Contenido
capítulo 1
Introducción a las finanzas corporativas 1
1.1 Finanzas corporativas y el administrador financiero 2
¿Qué son las finanzas corporativas? 2
El administrador financiero 2
Decisiones de la administración financiera 2
Presupuesto de capital 2
Estructura de capital 3
Administración del capital de trabajo 4
Conclusión 4
1.2 Formas de organización empresarial 4
Propiedad única 4
Sociedad colectiva 5
Corporación 5
Una corporación con otro nombre ... 7
1.3 La meta de la administración financiera 7
Metas posibles 8
La meta de la administración financiera 8
Una meta más general 9
Sarbanes-Oxley 9
1.4 El problema de agencia y el control de la corporación 10
Relaciones de agencia 10
Metas de la administración 11
¿Los administradores actúan en beneficio
de los accionistas? 11
Compensación de los administradores 11
Control de la empresa 12
Conclusión 12
Tenedores de intereses 12
1.5 Mercados financieros y la corporación 13
Flujos de efectivo hacia y desde la empresa 14
Mercados primarios y mercados secundarios 14
Mercados primarios 14
Mercados secundarios 15
Mercados de intermediación en contraste con mercados
de subasta 15
Intermediación en valores corporativos 15
Listado 16
1.6 Resumen y conclusiones 16
capítulo 2
Estados financieros, impuestos
y flujo de efectivo 19
2.1 El balance 20
Activos: el lado izquierdo 20
Pasivos y capital de los propietarios: el lado derecho 20
Capital de trabajo neto 21
Liquidez 22
Deuda y capital 23
Valor de mercado y valor en libros 23
2.2 Estado de resultados 24
Los PCGA y el estado de resultados 25
Partidas que no representan salida de efectivo 26
Tiempo y costos 26
2.3 Impuestos 28
Tasas de impuestos corporativos 28
Tasas de impuestos promedio y marginal 29
2.4 Flujo de efectivo 30
Flujo de efectivo de los activos 31
Flujo de efectivo operativo 31
Gastos de capital 32
Cambio en el capital de trabajo neto 32
Conclusión 33
Una nota sobre el flujo de efectivo “libre” 33
Flujo de efectivo a acreedores y accionistas 33
Flujo de efectivo a acreedores 33
Flujo de efectivo a accionistas 33
Un ejemplo: flujos de efectivo para Dole Cola 35
Flujo de efectivo operativo 35
Gastos netos de capital 36
Cambio en el capital de trabajo neto y flujo de efectivo
de los activos 36
Flujo de efectivo a accionistas y acreedores 36
2.5 Resumen y conclusiones 37
parte 1 Perspectiva general de las finanzas corporativas
parte 2 Estados financieros y planeación financiera a largo plazo
capítulo 3
Forma de trabajar con los estados
financieros 46
3.1 Flujo de efectivo y estados financieros:
una mirada más de cerca 47
Orígenes y aplicaciones del efectivo 47
El estado del flujo de efectivo 49
3.2 Estados financieros estandarizados 51
Estados financieros porcentuales 51
Balances porcentuales 51
Estados de resultados porcentuales 52
Estados de flujo de efectivo porcentuales 53
Estados financieros con año base común:
análisis de la tendencia 53
Contenido xxvii
Análisis combinado porcentual y del año
base común 53
3.3 Análisis de razones 54
Medidas de liquidez o solvencia a corto plazo 55
Razón circulante 55
La razón rápida (o prueba del ácido) 56
Otras razones de liquidez 57
Medidas de solvencia a largo plazo 57
Razón de la deuda total 57
Una breve digresión: capitalización total en comparación
con activos totales 58
Veces que se ha ganado el interés 58
Cobertura de efectivo 59
Medidas de actividad o rotación de activos 59
Rotación del inventario y días de ventas en inventario 59
Rotación de cuentas por cobrar y días de ventas en cuentas
por cobrar 60
Razones de la rotación de activos 61
Medidas de rentabilidad 61
Margen de utilidad 62
Rendimiento sobre los activos 62
Rendimiento sobre el capital 62
Medidas del valor de mercado 63
Razón precio-utilidades 63
Razón precio-ventas 63
Razón de valor de mercado a valor en libros 64
Conclusión 64
3.4 La identidad Du Pont 65
Una mirada más de cerca al ROE 65
Un análisis Du Pont ampliado 67
3.5 Uso de la información de los estados financieros 69
¿Por qué evaluar los estados financieros? 69
Usos internos 69
Usos externos 69
Elección de un punto de referencia 70
Análisis de la tendencia en el tiempo 70
Análisis de grupos similares 70
Problemas en el análisis de los estados financieros 74
3.6 Resumen y conclusiones 76
capítulo 4
Planeación financiera y crecimiento
a largo plazo 87
4.1 ¿Qué es la planeación financiera? 88
El crecimiento como una meta de la
administración financiera 88
Dimensiones de la planeación financiera 89
¿Qué puede lograr la planeación? 90
Examen de las interacciones 90
Exploración de las opciones 90
Cómo evitar las sorpresas 90
Cómo asegurar la viabilidad y la consistencia interna 90
Conclusión 90
4.2 Modelos de planeación financiera: una primera
mirada 91
Un modelo de planeación financiera: los ingredientes 91
Pronóstico de ventas 91
Estados pro forma 91
Requerimientos de activos 92
Requerimientos financieros 92
El ajuste 92
Supuestos económicos 92
Un modelo sencillo de planeación financiera 92
4.3 El método del porcentaje de ventas 94
El estado de resultados 94
El balance 95
Un escenario particular 97
Un escenario alterno 98
4.4 Financiamiento externo y crecimiento 99
Fondos externos requeridos (FER) y crecimiento 99
Política financiera y crecimiento 103
Tasa de crecimiento interno 103
Tasa de crecimiento sostenible 103
Factores determinantes del crecimiento 105
Una nota sobre los cálculos de la tasa
de crecimiento sostenible 106
4.5 Algunas advertencias concernientes a los
modelos de planeación financiera 108
4.6 Resumen y conclusiones 109
parte 3 Valuación de flujos de efectivo a futuro
capítulo 5
Introducción a la valuación: el valor
del dinero en el tiempo 119
5.1 Valor futuro e interés compuesto 120
Inversión por un solo periodo 120
Inversión por más de un periodo 120
Una nota sobre el crecimiento compuesto 126
5.2 Valor presente y descuento 127
El caso de un solo periodo 127
Valores presentes para múltiples periodos 128
5.3 Más sobre los valores presentes y futuros 131
Valor presente y valor futuro 131
Determinación de la tasa de descuento 132
Cómo encontrar el número de periodos 136
5.4 Resumen y conclusiones 139
xxviii Contenido
capítulo 6
Valuación de flujo de efectivo
descontado 144
6.1 Valor futuro y presente de flujos de
efectivo múltiples 145
Valor futuro con múltiples flujos de efectivo 145
Valor presente con flujos de efectivo múltiples 148
Una nota sobre la periodicidad del flujo de efectivo 151
6.2 Valuación de flujos de efectivo uniformes:
anualidades y perpetuidades 152
Valor presente de flujos de efectivo de anualidades 153
Tablas de anualidades 154
Cómo encontrar el pago 155
Cómo encontrar la tasa 157
Valor futuro de las anualidades 159
Una nota sobre las anualidades adelantadas 160
Perpetuidades 160
Anualidades y perpetuidades crecientes 161
6.3 Comparación de tasas: el efecto de la capitalización 163
Tasas anuales efectivas y compuestas 163
Cálculo y comparación de tasas anuales efectivas 164
Tasa anual efectiva y tasa porcentual anual 166
Llevando las cosas al límite: una nota sobre
la composición continua 167
6.4 Tipos de préstamos y amortización de préstamos 169
Préstamos a descuento puro 169
Préstamos sólo de interés 169
Préstamos amortizados 170
6.5 Resumen y conclusiones 175
capítulo 7
Tasas de interés y valuación de bonos 190
7.1 Bonos y valuación de bonos 191
Características y precios de los bonos 191
Valores y rendimientos de bonos 191
Riesgo de la tasa de interés 195
Cómo encontrar el rendimiento al vencimiento:
más sobre el método de ensayo y error 196
7.2 Más sobre las características de los bonos 201
¿Deuda o capital? 201
Deuda a largo plazo: aspectos fundamentales 201
El contrato de emisión 203
Términos de un bono 203
Garantía 204
Antigüedad 204
Reembolso 204
Cláusula de redención 205
Convenios de protección 205
7.3 Calificaciones de bonos 206
7.4 Algunos tipos diferentes de bonos 207
Bonos del gobierno 207
Bonos cupón cero 208
Bonos de tasa flotante 209
Otros tipos de bonos 210
7.5 Mercados de bonos 212
Cómo se compran y venden los bonos 212
Información del precio de bonos 214
Una nota sobre las cotizaciones de precios
de bonos 215
7.6 Inflación y tasas de interés 217
Tasas reales comparadas con tasas nominales 217
El efecto Fisher 218
Inflación y valores presentes 219
7.7 Factores determinantes del rendimiento de bonos 220
La estructura temporal de las tasas de interés 220
Rendimientos de bonos y la curva de
rendimientos: cómo reunirlo todo 221
Conclusión 223
7.8 Resumen y conclusiones 224
capítulo 8
Valuación de las acciones 231
8.1 Valuación de una acción común 232
Flujos de efectivo 232
Algunos casos especiales 234
Crecimiento cero 234
Crecimiento constante 234
Crecimiento no constante 237
Crecimiento de dos etapas 239
Componentes del rendimiento requerido 240
8.2 Algunas características de las acciones
comunes y preferentes 242
Características de la acción común 242
Derechos del accionista 242
Votación por poder 243
Clases de acción 244
Otros derechos 244
Dividendos 244
Características de la acción preferente 245
Valor declarado 245
Dividendos acumulados y no acumulados 245
¿Una acción preferente es una deuda? 245
8.3 Los mercados de valores 246
Intermediarios y corredores 246
Organización de la Bolsa de Valores de Nueva York 247
Miembros 247
Operaciones 248
Actividad del piso 248
Operaciones en el NASDAQ 249
ECN 250
Informes del mercado de acciones 250
8.4 Resumen y conclusiones 252
Contenido xxix
capítulo 9
Valor presente neto y otros
criterios de inversión 260
9.1 Valor presente neto 261
La idea básica 261
Estimación del valor presente neto 262
9.2 La regla del periodo de recuperación 265
Definición de la regla 265
Análisis de la regla 266
Cualidades rescatables de la regla 267
Resumen de la regla 268
9.3 El método del periodo de recuperación descontado 268
9.4 El rendimiento contable promedio 271
9.5 La tasa interna de retorno 273
Problemas de la TIR 277
Flujos de efectivo no convencionales 277
Inversiones mutuamente excluyentes 279
¿Inversión o financiamiento? 281
Cualidades rescatables de la TIR 282
La tasa interna de rendimiento modificada (MIRR) 283
Método #1: El enfoque de descuento 283
Método #2: El enfoque de reinversión 283
Método #3: El enfoque de combinación 283
MIRR o IRR: ¿Cuál es mejor? 284
9.6 El índice de rentabilidad 284
9.7 La práctica del presupuesto de capital 285
9.8 Resumen y conclusiones 288
capítulo 10
Toma de decisiones de inversión de capital 298
10.1 Flujos de efectivo del proyecto: un primer vistazo 299
Flujos de efectivo pertinentes 299
El principio de autonomía 299
10.2 Flujos de efectivo incrementales 299
Costos hundidos 300
Costos de oportunidad 300
Efectos colaterales 300
Capital de trabajo neto 301
Costos de financiamiento 301
Otros aspectos 301
10.3 Estados financieros pro forma y flujos
de efectivo del proyecto 302
Para empezar: estados financieros pro forma 302
Flujos de efectivo del proyecto 303
Flujo de capital operativo del proyecto 303
Capital de trabajo neto del proyecto y gastos
de capital 304
Flujo de efectivo total proyectado y valor 304
10.4 Más sobre el flujo de efectivo del proyecto 305
Una mirada más detallada al capital de trabajo neto 305
Depreciación 308
Depreciación modificada ACRS (MACRS, por las siglas
de modified ACRS depreciation) 308
Valor en libros versus valor de mercado 309
Ejemplo: Majestic Mulch and Compost
Company (MMCC) 311
Flujos de efectivo operativos 311
Cambio en el capital de trabajo neto 311
Gastos de capital 314
Flujo de efectivo total y valor 314
Conclusión 314
10.5 Definiciones alternas del flujo de efectivo operativo 315
Enfoque ascendente 316
Enfoque descendente 316
Enfoque de la protección fiscal 316
Conclusión 317
10.6 Algunos casos especiales de análisis
de flujo de efectivo descontado 317
Evaluación de las propuestas de reducción de costos 317
Determinación del precio de licitación 319
Evaluación de opciones de equipo con diferentes vidas 321
10.7 Resumen y conclusiones 323
capítulo 11
Análisis y evaluación de proyectos 335
11.1 Evaluación de las estimaciones del VPN 336
El problema básico 336
Flujos de efectivo proyectados y flujos de efectivo
reales 336
Riesgo del pronóstico 336
Fuentes de valor 337
11.2 Análisis de escenarios y de qué pasaría si 338
Cómo empezar 338
Análisis de escenarios 339
Análisis de sensibilidad 341
Análisis de simulación 342
11.3 Análisis del punto de equilibrio 342
Costos fijos y variables 343
Costos variables 343
Costos fijos 344
Costos totales 344
Punto de equilibrio contable 346
Punto de equilibrio contable: un análisis más detallado 346
Usos del punto de equilibrio contable 348
11.4 Flujo de efectivo operativo, volumen
de ventas y punto de equilibrio 348
Punto de equilibrio contable y flujo de efectivo 349
El caso base 349
parte 4 Presupuesto de capital
xxx Contenido
Cálculo del punto de equilibrio 349
Periodo de recuperación y punto de equilibrio 350
Volumen de ventas y flujo de efectivo operativo 350
Flujo de efectivo, puntos de equilibrio
contable y financiero 350
Punto de equilibrio contable reexaminado 351
Punto de equilibrio del efectivo 351
Punto de equilibrio financiero 352
Conclusión 352
11.5 Apalancamiento operativo 353
La idea básica 353
Implicaciones del apalancamiento operativo 354
Medición del apalancamiento operativo 354
Apalancamiento operativo y punto de equilibrio 355
11.6 Racionamiento de capital 356
Racionamiento moderado 356
Racionamiento fuerte 357
11.7 Resumen y conclusiones 357
capítulo 12
Algunas lecciones de la historia
del mercado de capitales 365
12.1 Rendimientos 366
Rendimientos en dólares 366
Rendimientos porcentuales 368
12.2 El registro histórico 370
Un primer vistazo 370
Una revisión más profunda 372
12.3 Rendimientos promedio: primera lección 376
Cálculo de los rendimientos promedio 376
Rendimientos promedio: el registro histórico 376
Primas de riesgo 377
La primera lección 377
12.4 Variabilidad de los rendimientos: segunda lección 378
Distribuciones de frecuencia y variabilidad 378
Varianza y desviación estándar históricas 379
El registro histórico 381
Distribución normal 381
La segunda lección 383
Uso de la historia de los mercados de capital 383
Más acerca de la prima de riesgo del
mercado de acciones 384
12.5 Más sobre los rendimientos promedio 385
Promedio aritmético y promedio geométrico 386
Cálculo del rendimiento promedio geométrico 386
¿Rendimiento promedio aritmético o
rendimiento promedio geométrico? 388
12.6 Eficiencia de los mercados de capitales 389
Comportamiento de los precios en
un mercado eficiente 389
Hipótesis de los mercados eficientes 391
Algunas ideas erróneas sobre la HME 391
Formas de la eficiencia de los mercados 393
12.7 Resumen y conclusiones 394
capítulo 13
Rendimiento, riesgo y la línea del
mercado de valores 401
13.1 Rendimientos esperados y varianzas 402
Rendimiento esperado 402
Cálculo de la varianza 404
13.2 Portafolios 405
Pesos de los portafolios 406
Rendimientos esperados de los portafolios 406
Varianza del portafolio 407
13.3 Anuncios, sorpresas y rendimientos esperados 409
Rendimientos esperados y no esperados 409
Anuncios y noticias 409
13.4 Riesgo: sistemático y no sistemático 411
Riesgo sistemático y riesgo no sistemático 411
Componentes sistemáticos y no
sistemáticos del rendimiento 411
13.5 Diversificación y riesgo del portafolio 412
Efecto de la diversificación: otra lección de
la historia de los mercados 412
El principio de la diversificación 413
Diversificación y riesgo no sistemático 414
Diversificación y riesgo sistemático 415
13.6 Riesgo sistemático y beta 415
El principio del riesgo sistemático 416
Cómo medir el riesgo sistemático 416
Betas de portafolios 417
13.7 La línea del mercado de valores 419
Beta y la prima de riesgo 419
La razón entre recompensa y riesgo 420
El argumento básico 421
El resultado fundamental 423
Línea del mercado de valores 424
Portafolio del mercado 424
Modelo de fijación de precios de activos de capital 424
13.8 LMV y costo de capital: generalidades 427
La idea básica 427
Costo de capital 427
13.9 Resumen y conclusiones 428
parte 5 Riesgo y rendimiento
Contenido xxxi
capítulo 14
Costo de capital 437
14.1 Costo de capital: preliminares 438
Rendimiento requerido en comparación
con costo de capital 438
Política financiera y costo de capital 439
14.2 Costo del capital accionario 439
Método del modelo de crecimiento
de los dividendos 439
Aplicación del método 439
Estimación de g 440
Ventajas y desventajas del método 441
El método de la LMV 441
Aplicación del método 442
Ventajas y desventajas del método 442
14.3 Costos de la deuda y acciones preferentes 443
Costo de la deuda 443
Costo de la acción preferente 444
14.4 Costo promedio ponderado de capital 445
Pesos de la estructura del capital 445
Impuestos y costo promedio ponderado
de capital 446
Cálculo del CPPC de Eastman Chemical 447
Costo del capital accionario de Eastman 447
Costo de la deuda de Eastman 449
CPPC de Eastman 450
Solución del problema del almacén y problemas
semejantes de presupuesto de capital 450
Evaluación del desempeño: otro uso del CPPC 453
14.5 Costos de capital por división y proyecto 454
La LMV y el CPPC 455
Costo del capital por división 456
Enfoque del juego puro 456
Enfoque subjetivo 457
14.6 Costos de flotación y costo promedio
ponderado de capital 458
El enfoque básico 459
Costos de flotación y VPN 460
Costo del capital contable interno y costos
de flotación 462
14.7 Resumen y conclusiones 462
capítulo 15
Obtención de capital 471
15.1 Ciclo de vida del financiamiento de una empresa:
financiamiento en la primera etapa y capital
de riesgo 472
Capital de riesgo 472
Algunos hechos sobre el capital de riesgo 473
Elección de un capitalista de riesgo 473
Conclusión 474
15.2 Venta de títulos al público: procedimiento
básico 474
15.3 Métodos de emisión alternos 475
15.4 Suscriptores 477
Elección de un suscriptor 478
Tipos de suscripciones 478
Suscripción de compromiso en firme 478
Suscripción de mejores esfuerzos 478
Suscripción de subasta holandesa 479
El mercado secundario 479
La cláusula Green Shoe 480
Convenios de depósito 480
El periodo de discreción 480
15.5 Las OPI y la subvaluación 481
Subvaluación de OPI: la experiencia de 1999-2000 481
Evidencia sobre la subvaluación 481
¿Por qué existe la subvaluación? 484
15.6 Nueva venta de capital accionario y
el valor de la empresa 487
15.7 Costos de emisión de títulos 488
Costos de la venta de acciones al público 488
Los costos de empezar a cotizar en la
bolsa: el caso Symbion 490
15.8 Derechos 492
El mecanismo de una emisión de
derechos de suscripción 492
Número de derechos necesarios para
la compra de una acción 493
El valor de un derecho 494
Expiración de derechos de suscripción 496
Acuerdos de suscripción de apoyo 497
Efectos sobre los accionistas 497
15.9 Dilución 498
Dilución de la propiedad proporcional 498
Dilución del valor: valores en libros y
valores en el mercado 498
Una idea errónea 499
Los argumentos correctos 500
15.10 Emisión de deuda a largo plazo 500
15.11 Registro permanente 501
15.12 Resumen y conclusiones 502
capítulo 16
Apalancamiento financiero y política
de estructura de capital 508
16.1 La cuestión de la estructura de capital 509
Valor de la empresa y valor de la acción: un ejemplo 509
Estructura de capital y costo de capital 510
parte 6 Costo de capital y política financiera a largo plazo
xxxii Contenido
16.2 El efecto del apalancamiento financiero 510
Aspectos básicos del apalancamiento financiero 511
Un ejemplo de apalancamiento financiero, UPA
y ROE 511
UPA y UAII 512
Endeudamiento corporativo y apalancamiento
interno 514
16.3 Estructura de capital y costo de capital
accionario 515
Proposición I de M y M: el modelo de pastel 515
El costo del capital accionario y el apalancamiento
financiero: la proposición II de M y M 516
Riesgo empresarial y financiero 518
16.4 Las proposiciones i y ii de M y M con
impuestos corporativos 519
Protección fiscal por los intereses 520
Impuestos y la proposición I de M y M 520
Impuestos, el CPPC y la proposición II 521
Conclusión 522
16.5 Costos de la quiebra 524
Costos directos de la quiebra 525
Costos indirectos de la quiebra 525
16.6 Estructura óptima de capital 526
La teoría estática de la estructura de capital 526
Estructura óptima de capital y el costo
de capital 527
Estructura óptima de capital: una recapitulación 528
Estructura de capital: algunas recomendaciones
para los administradores 530
Impuestos 530
Crisis financiera 530
16.7 De nuevo el modelo de pastel 530
El modelo de pastel ampliado 531
Reclamaciones comercializables y
reclamaciones no comercializables 532
16.8 La teoría del orden jerárquico 532
Financiamiento interno y el orden jerárquico 532
Implicaciones del orden jerárquico 533
16.9 Estructuras de capital observadas 534
16.10 Un vistazo rápido al proceso de quiebra 536
Liquidación y reorganización 536
Liquidación por quiebra 536
Reorganización por quiebra 537
La administración financiera y el proceso
de quiebra 538
Acuerdos para evitar la quiebra 539
16.11 Resumen y conclusiones 539
capítulo 17
Política de dividendos y pagos 546
17.1 Dividendos en efectivo y pago de dividendos 547
Dividendos en efectivo 547
Método estándar para el pago
de dividendos en efectivo 547
Pago de dividendos: cronología 547
Más sobre la fecha ex dividendo 548
17.2 ¿Qué tan importante es la política de dividendos? 550
Un ejemplo de la irrelevancia de la
política de dividendos 550
Política actual: dividendos iguales al flujo
de efectivo 551
Otra política: dividendo inicial mayor que el flujo
de efectivo 551
Dividendos caseros 551
Una prueba 552
17.3 Factores reales que favorecen una razón
de pago de dividendos baja 553
Impuestos 553
Costos de flotación 553
Restricciones sobre los dividendos 553
17.4 Factores reales que favorecen un pago alto 554
Deseo de recibir ingresos en el presente 554
Ventajas fiscales y jurídicas de los dividendos
altos 555
Inversionistas corporativos 555
Inversionistas exentos de impuestos 555
Conclusión 555
17.5 ¿Una solución de factores reales? 555
Contenido informativo de los dividendos 556
El efecto clientela 557
17.6 Readquisiciones de acciones: una alternativa
ante los dividendos en efectivo 558
Dividendos en efectivo y recompra de acciones 559
Consideraciones reales en una recompra 560
Recompra de acciones y UPA 561
17.7 Lo que sabemos y lo que no sabemos
sobre los dividendos y las políticas
de pago de dividendos 561
Dividendos y pagadores de dividendos 561
Las corporaciones uniforman sus dividendos 564
Integración de todo el material 564
Datos obtenidos mediante encuestas
sobre los dividendos 566
17.8 Dividendos en acciones y splits de acciones 568
Algunos detalles respecto al split de acciones
y los dividendos en acciones 568
Ejemplo de un dividendo menor en acciones 568
Ejemplo de un split de acciones 569
Ejemplo de un dividendo mayor en acciones 569
Valor de los splits de acciones y los
dividendos en acciones 569
El caso de referencia 570
Rango de negociación típico 570
Splits inversos 570
17.9 Resumen y conclusiones 571
Contenido xxxiii
capítulo 18
Financiamiento y planeación a corto plazo 579
18.1 Seguimiento del efectivo y del capital
de trabajo neto 580
18.2 El ciclo operativo y el ciclo del efectivo 581
Definición de los ciclos operativo y del efectivo 582
El ciclo operativo 582
El ciclo del efectivo 582
El ciclo operativo y el organigrama de la empresa 583
Cálculo de los ciclos operativo y del efectivo 584
El ciclo operativo 585
El ciclo del efectivo 586
Interpretación del ciclo del efectivo 587
18.3 Algunos aspectos de la política
financiera a corto plazo 587
La magnitud de la inversión de la empresa
en activo circulante 588
Políticas alternas de financiamiento
del activo circulante 589
Un caso ideal 589
Diferentes políticas para financiar el
activo circulante 589
¿Qué política de financiamiento es mejor? 592
Activo y pasivo circulantes en la práctica 593
18.4 El presupuesto de efectivo 594
Ventas y cobranza 594
Salidas de efectivo 595
El saldo del efectivo 595
18.5 Endeudamiento a corto plazo 596
Préstamos sin garantía 597
Saldos compensatorios 597
Costo de un saldo compensatorio 597
Cartas de crédito 598
Préstamos con garantía 598
Financiamiento mediante cuentas por cobrar 598
Créditos de habilitación o avío 599
Otras fuentes 599
18.6 Plan financiero a corto plazo 600
18.7 Resumen y conclusiones 601
capítulo 19
Administración del efectivo y la liquidez 612
19.1 Razones para mantener efectivo 613
Los motivos especulativo y precautorio 613
El motivo de transacción 613
Saldos compensatorios 613
Costos de mantener efectivo 613
Administración del efectivo versus
administración de la liquidez 614
19.2 Explicación de la flotación (partidas en tránsito) 614
Desembolsos en tránsito 614
Cobranza en tránsito y efecto neto
de las partidas en tránsito 615
Administración de las partidas en tránsito 616
Medición de las partidas en tránsito 616
Algunos detalles 617
Costo de las partidas en tránsito 618
Aspectos legales y éticos 619
Intercambio electrónico de datos: ¿el fin
de las partidas en tránsito? 620
19.3 Cobranza y concentración de fondos 621
Componentes del periodo de cobranza 621
Cobranza 621
Cajas de correo 621
Concentración de fondos 623
Aceleración de la cobranza: un ejemplo 624
19.4 Administración de los desembolsos
de efectivo 625
Aumento del tiempo de los desembolsos
en tránsito 625
Control de los desembolsos 626
Cuentas de saldo cero 626
Cuentas de desembolso controladas 627
19.5 Inversión del efectivo improductivo 627
Excedentes temporales de efectivo 627
Actividades estacionales o cíclicas 627
Gastos planeados o posibles 627
Características de los valores a corto plazo 628
Vencimiento 628
Riesgo de incumplimiento 628
Facilidad de venta 628
Tratamiento fiscal 628
Algunos tipos de valores del mercado
de dinero 629
19.6 Resumen y conclusiones 630
19 A Determinación del saldo de efectivo meta 634
La idea básica 634
El modelo BAT 635
Costos de oportunidad 636
Costos de intermediación 637
Costo total 637
La solución 638
Conclusión 639
El modelo Miller-Orr: un enfoque más general 639
La idea básica 639
Uso del modelo 639
Implicaciones de los modelos BAT
y Miller-Orr 641
Otros factores que influyen en el saldo
de efectivo meta 641
parte 7 Planeación y administración financieras a corto plazo
xxxiv Contenido
capítulo 20
Administración de crédito e inventarios 644
20.1 Crédito y cuentas por cobrar 645
Componentes de la política de crédito 645
Los flujos de efectivo del otorgamiento de crédito 645
La inversión en cuentas por cobrar 646
20.2 Términos de venta 646
La forma básica 647
El plazo del crédito 647
La fecha de facturación 647
Duración del plazo del crédito 647
Descuentos por pronto pago 648
Costo del crédito 649
Descuentos comerciales 649
El descuento por pronto pago y el periodo promedio
de cobranza (PPC) 649
Instrumentos de crédito 650
20.3 Análisis de la política de crédito 650
Efectos de la política de crédito 650
Evaluación de una política de crédito propuesta 651
VPN de cambiar de política 651
Una aplicación en el punto de equilibrio 653
20.4 Política de crédito óptima 653
La curva de costo total del crédito 653
Organización de la función de crédito 654
20.5 Análisis de crédito 655
¿Cuándo debe otorgarse crédito? 655
Venta por única vez 655
Ventas recurrentes 656
Información de crédito 657
Evaluación y calificación del crédito 657
20.6 Política de cobranza 658
Supervisión de las cuentas por cobrar 658
Trabajo de cobranza 659
20.7 Administración de inventarios 659
El administrador financiero y la política de inventario 660
Tipos de inventarios 660
Costos del inventario 660
20.8 Técnicas de administración de inventarios 661
El método ABC 661
El modelo de cantidad económica de pedido 662
Agotamiento del inventario 662
Los costos de mantener 664
Los costos por faltantes 664
Los costos totales 664
Extensiones del modelo CEP 666
Existencias de seguridad 666
Puntos de nuevos pedidos 666
Administración de inventarios de demanda derivada 666
Planeación de requerimientos de materiales 668
Inventario justo a tiempo 668
20.9 Resumen y conclusiones 668
20 A Más sobre el análisis de la política de crédito 674
Dos métodos alternos 674
Método de oportunidad única 675
El método de cuentas por cobrar 675
Descuentos y riesgo de incumplimiento 676
VPN de la decisión sobre el crédito 677
Una aplicación en el punto de equilibrio 678
capítulo 21
Finanzas corporativas internacionales 681
21.1 Terminología 682
21.2 Mercados de divisas y tipos de cambio 683
Tipos de cambio 684
Cotizaciones de los tipos de cambio 684
Tipos de cambio cruzados y arbitraje triangular 685
Tipos de transacciones 687
21.3 Paridad del poder de compra 688
Paridad absoluta del poder de compra 688
Paridad relativa del poder de compra 690
La idea básica 690
El resultado 690
Apreciación y depreciación de las monedas 691
21.4 Paridad de las tasas de interés, tasas forward no
sesgadas y el efecto Fisher internacional 692
Arbitraje cubierto de la tasa de interés 692
Paridad de las tasas de interés 693
Tipos de cambio forward y tipos spot futuros 694
En resumen 694
Paridad no cubierta de las tasas de interés 695
El efecto Fisher internacional 695
21.5 Presupuesto internacional de capital 696
Método 1: Método de la moneda nacional 696
Método 2: Método de la moneda extranjera 697
Flujos de efectivo no remitidos 698
21.6 Riesgo del tipo de cambio 698
Exposición al riesgo de corto plazo 698
Exposición al riesgo de largo plazo 699
Exposición al riesgo de conversión contable 700
Administración del riesgo del tipo de cambio 701
21.7 Riesgo político 701
21.8 Resumen y conclusiones 702
parte 8 Temas de finanzas corporativas
Contenido xxxv
capítulo 22
Psicología del comportamiento en las finanzas:
Implicaciones para la administración
financiera 709
22.1 Introducción a la psicología del
comportamiento en las finanzas 710
22.2 Sesgos 710
Exceso de confianza 710
Exceso de optimismo 711
Sesgo de confirmación 711
22.3 Efectos de estructuración 712
Aversión a las pérdidas 712
Dinero de la casa 713
22.4 Heurística 715
La afección heurística 715
La heurística representativa 715
Representatividad y aleatoriedad 716
La falacia del jugador 717
22.5 Psicología del comportamiento en las
finanzas y eficiencia de mercado 718
Límites para el arbitraje 718
3Com/Precios inadecuados de Palm 719
La razón de precio de Royal Dutch/Shell 720
Burbujas y derrumbes 720
El derrumbe de 1929 721
El derrumbe de octubre de 1987 722
El derrumbe asiático 724
La burbuja y el derrumbe “Dot-Com” 724
22.6 La eficiencia del mercado y el desempeño de
los administradores profesionales del dinero 726
22.7 Resumen y conclusiones 730
capítulo 23
Administración de riesgos: Una introducción a
la ingeniería financiera 732
23.1 Cobertura y volatilidad de los precios 733
Volatilidad de los precios: una perspectiva histórica 733
Volatilidad de las tasas de interés 734
Volatilidad de los tipos de cambio 734
Volatilidad de los precios de las mercancías básicas 735
El efecto del riesgo financiero: la industria de los
ahorros y préstamos en Estados Unidos 735
23.2 Administración del riesgo financiero 736
El perfil de riesgo 737
Reducción de la exposición al riesgo 737
Cobertura de la exposición a corto plazo 738
Cobertura del flujo de efectivo: una nota de advertencia 739
Cobertura de la exposición a largo plazo 739
Conclusión 740
23.3 Cobertura con contratos forward 740
Contratos forward: fundamentos 740
El perfil de resultados 741
Cobertura con contratos forward 741
Advertencia 742
Riesgo de crédito 743
Contratos forward en la práctica 743
23.4 Cobertura con contratos de futuros 743
Operaciones con futuros 743
Bolsas de valores a futuro 744
Cobertura con futuros 744
23.5 Cobertura con contratos de intercambio (swap) 746
Contratos de intercambio de divisas 746
Contratos de intercambio de tasas de interés 747
Contratos de intercambio de mercancías básicas 747
El operador de swaps 747
Contratos de intercambio de tasas de
interés: un ejemplo 748
23.6 Cobertura con contratos de opciones 749
Terminología de las opciones 749
Opciones en comparación con contratos forward 749
Perfiles de resultados de las opciones 750
Cobertura con opciones 750
Cobertura del riesgo de los precios de
las mercancías básicas 751
Cobertura del riesgo del tipo de cambio con opciones 753
Cobertura del riesgo de las tasas de
interés con opciones 753
Nota preliminar 753
Techos (caps) de tasas de interés 753
Otras opciones de tasas de interés 754
Uso real de los instrumentos derivados 754
23.7 Resumen y conclusiones 755
capítulo 24
Opciones y finanzas corporativas 760
24.1 Opciones: aspectos básicos 761
Opciones de venta y opciones de compra 761
Cotizaciones de opciones de acciones 762
Resultados de las opciones 763
24.2 Principios de la valoración de opciones 766
Valor de una opción de compra al vencimiento 766
Los límites superior e inferior del valor
de una opción de compra 767
El límite superior 767
El límite inferior 767
Un modelo simple: primera parte 769
El planteamiento básico 769
Un caso más complicado 769
Cuatro factores que determinan los
valores de la opción 770
xxxvi Contenido
24.3 Valuación de una opción de compra 771
Un modelo simple: segunda parte 771
El quinto factor 772
Estudio detallado 773
24.4 Opciones sobre acciones para empleados 774
Características de una ESO 774
Ajuste del precio de una ESO 775
Fechar en retrospectiva las ESO 776
24.5 El capital como una opción de compra
sobre los activos de la empresa 777
Primer caso: la deuda está libre de riesgo 777
Segundo caso: la deuda es riesgosa 777
24.6 Opciones y presupuesto de capital 779
La decisión del momento oportuno de la inversión 779
Opciones administrativas 781
Planeación basada en contingencias 782
Opciones en el presupuesto de capital: ejemplo 783
Opciones estratégicas 784
Conclusión 784
24.7 Opciones y valores corporativos 784
Certificados de acciones (warrants) 784
La diferencia entre warrants y opciones
de compra 785
Dilución de las utilidades 785
Bonos convertibles 786
Características de un bono convertible 786
Valor de un bono convertible 786
Otras opciones 788
La cláusula de reembolso de un bono 788
Bonos con opción de rescate 788
Seguro y créditos garantizados 789
24.8 Resumen y conclusiones 790
capítulo 25
Valuación de opciones 799
25.1 Paridad entre las opciones de venta y compra 800
Opciones de venta protectoras 800
Una estrategia alterna 800
El resultado 801
Interés compuesto continuo: curso de repaso 802
25.2 El modelo Black-Scholes de valuación
de opciones 805
La fórmula para valuar las opciones de compra 805
Valuación de opciones de venta 808
Advertencia 809
25.3 Más sobre Black-Scholes 810
Variación en el precio de las acciones 810
Variación del tiempo para el vencimiento 813
Variación de la desviación estándar 814
Variación de la tasa libre de riesgo 815
Desviación estándar implícita 815
25.4 Valuación del capital contable y la deuda
en una empresa apalancada 818
Valuación del capital contable en una
empresa apalancada 818
Opciones y la valuación de bonos riesgosos 819
25.5 Opciones y decisiones corporativas:
algunas aplicaciones 820
Fusiones y diversificación 821
Opciones y presupuesto de capital 822
25.6 Resumen y conclusiones 824
capítulo 26
Fusiones y adquisiciones 832
26.1 Formas legales de las adquisiciones 833
Fusión o consolidación 833
Adquisición de acciones 833
Adquisición de activos 834
Clasificaciones de adquisiciones 834
Nota sobre las tomas de control 835
Alternativas a las fusiones 836
26.2 Impuestos y adquisiciones 836
Determinantes de la situación fiscal 836
Adquisiciones gravables y exentas de impuestos 836
26.3 Contabilidad de las adquisiciones 837
El método de compra 837
Mancomunación de intereses 838
Más sobre el crédito mercantil 838
26.4 Ganancias generadas por adquisiciones 839
Sinergia 839
Aumentos en los ingresos 840
Ganancias de marketing 840
Beneficios estratégicos 841
Poder de mercado 841
Reducciones en los costos 841
Economías de escala 841
Economías de integración vertical 842
Recursos complementarios 842
Impuestos más bajos 842
Pérdidas netas de operación 842
Capacidad de endeudamiento no utilizada 843
Fondos excedentes 843
Revaloración de activos 843
Reducciones en las necesidades de capital 843
Evitar errores 844
Nota sobre la administración ineficiente 845
26.5 Algunos efectos financieros colaterales
de las adquisiciones 845
Crecimiento de las utilidades por acción (UPA) 845
Diversificación 846
26.6 El costo de una adquisición 847
Caso I: adquisición en efectivo 847
Contenido xxxvii
Caso II: adquisición con acciones 848
Efectivo en comparación con acciones ordinarias 848
26.7 Tácticas defensivas 849
La carta constitutiva 849
Recompra y convenios de inmovilización 850
Píldoras venenosas y planes de derechos
sobre las acciones 850
Privatización y compras apalancadas 851
Otros mecanismos y el lenguaje de las
tomas de control corporativas 851
26.8 Ciertos datos sobre las adquisiciones:
¿Las F y A son beneficiosas? 853
26.9 Desinversiones y reestructuraciones 854
26.10 Resumen y conclusiones 855
capítulo 27
Arrendamiento 863
27.1 Arrendamientos y tipos de arrendamiento 864
Arrendamiento frente a compra 864
Arrendamientos operativos 865
Arrendamientos financieros 865
Arrendamientos orientados a los impuestos 866
Arrendamientos apalancados 866
Acuerdo de venta y rearrendamiento 866
27.2 Contabilidad y arrendamiento 866
27.3 Impuestos, el fisco y los arrendamientos 868
27.4 Los flujos de efectivo del arrendamiento 869
Los flujos de efectivo incrementales 869
Nota sobre los impuestos 870
27.5 ¿Arrendar o comprar? 871
Análisis preliminar 871
Tres posibles escollos 871
Análisis del valor presente neto (VPN) 872
Una idea falsa 872
27.6 Paradoja del arrendamiento 874
27.7 Razones para arrendar 875
Buenas razones para arrendar 875
Ventajas fiscales 875
Reducción de la incertidumbre 876
Costos inferiores de las transacciones 877
Menos restricciones y requisitos de garantía 877
Razones dudosas para arrendar 877
Arrendamiento y utilidad contable 877
Financiamiento al 100% 877
Bajo costo 878
Otras razones para arrendar 878
27.8 Resumen y conclusiones 878
Apéndice A
Tablas Matemáticas A-1
Apéndice B
Ecuaciones fundamentales B-1
Apéndice c
RESPUESTAS A PROBLEMAS SELECTOS DE FIN
DE CAPÍTULO C-1
Índice onomástico i-1
Índice de ecuaciones i-2
Índice analítico i-4
