Contenido
PARTE I Perspectiva general
Capítulo I
Introducción a las finanzas corporativas 1
1.1 ¿Qué son las finanzas corporativas? 1
El modelo del balance general de la empresa 1
Estructura de capital 3
El administrador financiero 3
1.2 La empresa corporativa 7
La persona física 7
La sociedad 7
La corporación 8
Otro nombre para una corporación... 10
1.3 La meta de la administración financiera 10
Posibles metas 10
La meta de la administración finaniera 11
Una meta más general 12
1.4 El problema de agencia y el control de la corporación 12
Relaciones de agencia 12
Metas de la administración 12
¿Actúan los administradores en el interés de los
accionistas? 13
Terceros interesados 14
1.5 Mercados financieros 14
El mercado primario: nuevas emisiones 15
Mercados secundarios 15
Operaciones bursátiles con acciones registradas 16
Listado en bolsa 16
Resumen y conclusiones 17
Preguntas conceptuales 18
Problemas S&P 19
Capítulo 2
Estados financieros y flujos de efectivo 20
2.1 El balance general 20
Liquidez 21
Deuda versus capital contable 22
Valor versus costo 22
2.2 Estado de resultados 23
Principios de contabilidad generalmente aceptados 23
Partidas que no representan movimientos de efectivo 24
Tiempo y costos 25
2.3 Impuestos 25
Tasas fiscales corporativas 26
Tasas fiscales promedio versus marginales 26
xviii
2.4 Capital de trabajo neto 27
2.5 Flujo de efectivo financiero 28
2.6 Estado contable del flujo de efectivo 31
Flujo de efectivo de las actividades de operación 31
Flujo de efectivo de las actividades de inversión 32
Flujo de efectivo de las actividades de financiamiento 32
Resumen y conclusiones 33
Preguntas conceptuales 34
Preguntas y problemas 34
Problemas S&P 38
Capítulo 3
Análisis de estados financieros
y planeación a largo plazo 41
3.1 Análisis de estados financieros 41
Estandarización de los estados financieros 41
Balances generales porcentuales 42
Estado de resultados porcentual 42
3.2 Análisis de razones financieras 44
Medidas de liquidez o de solvencia a corto plazo 44
Medidas de solvencia a largo plazo 46
Medidas de administración o de rotación de los activos 48
Medidas de rentabilidad 49
Medidas del valor de mercado 51
3.3 La identidad Du Pont 51
Una revisión más cercana del ROE 52
Análisis Du Pont ampliado 54
3.4 Uso de la información de los estados financieros 55
Elección de un punto de referencia 55
Problemas del análisis de estados financieros 60
3.5 Planeación financiera a largo plazo 61
Un modelo sencillo de planeación financiera 61
El método del porcentaje de ventas 62
3.6 Financiamiento externo y crecimiento 66
FER y crecimiento 67
Política financiera y crecimiento 69
Una nota acerca de los cálculos de la tasa
de crecimiento sostenible 72
3.7 Algunas advertencias con relación a los modelos de
planeación financiera 72
Resumen y conclusiones 74
Preguntas conceptuales 74
Preguntas y problemas 76
Problemas S&P 80
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Contenido xix
PARTE II Valoración
y presupuesto
de capital
Capítulo 4
Valuación a través de flujos de efectivos
descontados 83
4.1 Valuación: el caso de un solo periodo 83
4.2 El caso de periodos múltiples 86
Valor futuro y capitalización (o composición) 86
El poder de la capitalización: una digresión 90
Valor presente y descuento 91
La fórmula algebraica 94
4.3 Periodos de capitalización 95
Distinción entre tasa anual de interés estipulada
y tasa anual efectiva 97
Capitalización a varios años 97
Capitalización continua 98
4.4 Simplificaciones 99
Perpetuidad 99
Perpetuidad creciente 101
Anualidad 102
Anualidad creciente 107
4.5 ¿Cuánto vale una empresa? 108
Resumen y conclusiones 110
Preguntas conceptuales 110
Preguntas y problemas 111
Problemas S&P 119
Capítulo 5
Cómo valuar los bonos y las acciones 121
5.1 Definición y ejemplo de un bono 121
5.2 Cómo valuar los bonos 121
Bonos a descuento puro 121
Bonos con cupones uniformes 122
Consols 124
5.3 Conceptos relacionados con los bonos 124
Tasas de interés y precios de los bonos 124
Rendimiento al vencimiento 125
Informes del mercado de bonos 125
5.4 Valor presente de las acciones comunes 127
Dividendos versus ganancias de capital 127
Valuación de los diferentes tipos de acciones 128
5.5 Estimaciones de parámetros en el modelo
de crecimiento de dividendos 131
¿De dónde proviene g? 131
¿De dónde proviene R? 133
Un saludable sentimiento de escepticismo 134
5.6 Oportunidades de crecimiento 135
Crecimiento de las utilidades y dividendos versus
oportunidades de crecimiento 137
Dividendos o utilidades: ¿cuál se debe descontar? 137
La empresa sin dividendos 137
5.7 El modelo de crecimiento sin dividendos
y el modelo VPNOC 138
El modelo de crecimiento de los dividendos 138
El modelo VPNOC 138
Sumatoria 140
5.8 Razón precio-utilidades 140
5.9 Reportes del mercado de valores 142
Resumen y conclusiones 143
Preguntas conceptuales 144
Preguntas y problemas 144
Problemas S&P 149
Apéndice 5A La estructura de plazos de las tasas de
interés, tasas al contado y rendimiento
al vencimiento 150
Capítulo 6
El valor presente neto y otras reglas
de inversión 151
6.1 ¿Por qué se debe usar el valor presente neto? 151
6.2 El método del periodo de recuperación 153
Definición de la regla 153
Problemas del método del periodo de recuperación 154
Perspectiva administrativa 154
Resumen del periodo de recuperación 155
6.3 Método del periodo de recuperación descontado 155
6.4 El método del rendimiento contable promedio 156
Definición de la regla 156
Análisis del método del rendimiento contable
promedio 158
6.5 Tasa interna de rendimiento 158
6.6 Problemas con el método de la TIR 160
Definición de proyectos independientes
y mutuamente excluyentes 160
Dos problemas generales que afectan tanto a los
proyectos independientes como a los mutuamente
excluyentes 161
Problema específico de proyectos mutuamente
excluyentes 165
Redención de las cualidades de la TIR 169
Una prueba 169
6.7 Índice de rentabilidad 169
Cálculo del índice de rentabilidad 170
6.8 La práctica del presupuesto de capital 171
Resumen y conclusiones 173
Preguntas conceptuales 174
Preguntas y problemas 176
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xx Contenido
Capítulo 7
Toma de decisiones de inversiones
de capital 184
7.1 Flujos de efectivo incrementales 184
Flujos de efectivo: no son un ingreso contable 184
Costos hundidos 185
Costos de oportunidad 185
Efectos laterales 185
Costos asignados 186
7.2 The Baldwin Company: un ejemplo 186
Análisis del proyecto 187
¿Qué conjuntos de libros? 191
Una nota acerca de capital de trabajo neto 191
Una nota acerca de la depreciación 192
Gastos de intereses 192
7.3 Inflación y presupuesto de capital 193
Tasas de interés e inflación 193
Flujos de efectivo e inflación 194
Descuentos: ¿nominales o reales? 195
7.4 Definiciones alternativas del flujo de efectivo
operativo 197
El método de abajo hacia arriba 198
Método de arriba hacia abajo 198
El método de la protección fiscal 198
Conclusión 199
7.5 Inversiones con vidas desiguales: el método del
costo anual equivalente 199
La decisión general de reemplazar 200
Resumen y conclusiones 203
Preguntas conceptuales 203
Preguntas y problemas 204
Capítulo 8
Análisis de riesgos, opciones reales
y presupuesto de capital 214
8.1 Análisis de escenarios, de sensibilidad y de punto
de equilibrio 214
Análisis de sensibilidad y de escenarios 214
Análisis del punto de equilibrio 218
8.2 Simulación Monte Carlo 221
Paso 1: Especificación del modelo básico 222
Paso 2: Especificación de una distribución de cada
variable del modelo 222
Paso 3: La computadora genera un resultado aleatorio 224
Paso 4: Repetición del procedimiento 225
Paso 5: Cálculo del VPN 225
8.3 Opciones reales 226
La opción de expandirse 226
La opción de abandono 227
Opciones de aplazamiento 229
8.4 Árboles de decisión 230
Resumen y conclusiones 232
Preguntas conceptuales 232
Preguntas y problemas 233
PARTE III Riesgo
Capítulo 9
Riesgo y rendimiento: Lecciones
de la historia del mercado 240
9.1 Rendimientos 240
Rendimientos en dólares 240
Rendimientos porcentuales 242
9.2 Rendimientos del periodo de tenencia 243
9.3 Estadísticas de rendimientos 245
9.4 Rendimientos promedio de las acciones
y rendimientos libres de riesgo 250
9.5 Estadísticas del riesgo 251
Varianza 251
La distribución normal y sus implicaciones
para la desviación estándar 253
9.6 Más acerca de los rendimientos promedio 254
Promedios aritméticos versus geométricos 254
Cálculo de los rendimientos promedio geométricos 255
¿Rendimiento promedio aritmético o rendimiento
promedio geométrico? 256
Resumen y conclusiones 257
Preguntas conceptuales 257
Preguntas y problemas 258
Problemas S&P 260
Apéndice 9A La prima de riesgo de mercado histórica:
En un plazo muy largo 262
Capítulo 10
Rendimiento y riesgo: El modelo
de valuación de los activos de capital
(CAPM) 263
10.1 Valores individuales 263
10.2 Rendimiento esperado, varianza y covarianza 263
Rendimiento esperado y varianza 263
Covarianza y correlación 265
10.3 Rendimiento y riesgo de portafolios 268
Rendimiento esperado de un portafolio 269
Varianza y desviación estándar de un portafolio 270
10.4 Conjunto eficiente de dos activos 272
10.5 Conjunto eficiente de muchos valores 276
Varianza y desviación estándar en un portafolio
de muchos activos 277
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Contenido xxi
10.6 Diversificación: un ejemplo 279
El riesgo y el inversionista sensible 281
10.7 Solicitudes y concesiones de préstamos sin riesgo 282
El portafolio óptimo 284
10.8 Equilibrio de mercado 285
Definición del portafolio de equilibrio del mercado 285
Definición del riesgo cuando los inversionistas
mantienen el portafolio de mercado 286
La fórmula de beta 288
Una prueba 288
10.9 Relación entre riesgo y rendimiento esperado
(CAPM) 289
Rendimiento esperado del mercado 289
Rendimiento esperado de un valor individual 290
Resumen y conclusiones 292
Preguntas conceptuales 293
Preguntas y problemas 294
Problema S&P 299
Apéndice 10A ¿Ha muerto beta? 300
Capítulo 11
Una perspectiva alternativa sobre el riesgo
y el rendimiento: La teoría de la fijación
de precios por arbitraje 301
11.1 Modelos de factores: anuncios, sorpresas y
rendimientos esperados 301
11.2 Riesgo: sistemático y no sistemático 302
11.3 Riesgo sistemático y betas 303
11.4 Portafolios y modelos de factores 306
Portafolios y diversificación 308
11.5 Betas y rendimientos esperados 310
La relación lineal 310
El portafolio del mercado y el factor único 311
11.6 Modelo de valuación de los activos de capital
y la teoría de la fijación de precios por arbitraje 312
Diferencias pedagógicas 312
Diferencias en aplicación 312
11.7 Enfoques empíricos para valuar activos 313
Modelos empíricos 313
Portafolios de estilos 315
Resumen y conclusiones 315
Preguntas conceptuales 316
Preguntas y problemas 317
Capítulo 12
Riesgo, costo de capital y presupuesto
de capital 321
12.1 El costo del capital accionario 321
12.2 Estimación de beta 323
Betas del mundo real 324
Estabilidad de beta 324
Forma de usar las betas de una industria 325
12.3 Determinantes de beta 327
Naturaleza cíclica de los ingresos 327
Apalancamiento operativo 327
Apalancamiento financiero y beta 329
12.4 Extensiones del modelo básico 330
La empresa versus el proyecto: viva la diferencia 330
El costo de capital con deuda 331
12.5 Estimación del costo de capital de Eastman Chemical 334
Costo de capital de Eastman Chemical 334
Costo de las deudas de Eastman 335
CPPC de Eastman 336
12.6 Reducción del costo de capital 337
¿Qué es la liquidez? 337
Liquidez, rendimientos esperados y costo de capital 338
Liquidez y selección adversa 338
Lo que puede hacer la corporación 339
Resumen y conclusiones 340
Preguntas conceptuales 341
Preguntas y problemas 342
Apéndice 12A Valor económico agregado y medición
del desempeño financiero 346
PARTE IV Estructura de
capital y política
de dividendos
Capítulo 13
Decisiones de financiamiento corporativo
y mercados de capitales eficientes 347
13.1 ¿Pueden crear valor las decisiones de financiamiento? 347
13.2 Descripción de los mercados de capitales eficientes 349
Fundamentos de la eficiencia de mercado 351
13.3 Los diferentes tipos de eficiencia 352
La forma débil 352
Las formas semifuerte y fuerte 353
Algunas concepciones erróneas comunes acerca
de la hipótesis de los mercados eficientes 354
13.4 La evidencia 355
La forma débil 355
La forma semifuerte 356
La forma fuerte 360
13.5 El desafío de la conducta de los agentes del mercado
para la eficiencia del mercado 360
13.6 Desafíos empíricos para la eficiencia de mercado 362
13.7 Revisión de las diferencias 367
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xxii Contenido
Representatividad 368
Conservadurismo 368
Los puntos de vista académicos 368
13.8 Implicaciones para las finanzas corporativas 369
1. Alternativas contables, financieras y eficiencia
de mercado 369
2. La decisión del momento oportuno 370
3. Especulación y mercados eficientes 371
4. Información de los precios de mercado 373
Resumen y conclusiones 375
Preguntas conceptuales 376
Preguntas y problemas 378
Capítulo 14
Financiamiento a largo plazo:
Una introducción 382
14.1 Acciones comunes 382
Acciones a la par y acciones sin valor a la par 382
Acciones comunes autorizadas versus emitidas 383
Superávit de capital 383
Utilidades retenidas 383
Valor de mercado, valor en libros y valor de reemplazo 384
Derechos de los accionistas 385
Dividendos 386
Clases de acciones 386
14.2 Deuda corporativa a largo plazo: fundamentos 387
Intereses versus dividendos 387
¿Son deudas o capital contable? 387
Características básicas de la deuda a largo plazo 387
Diferentes tipos de deudas 388
Reembolso 388
La prelación 388
Garantía 388
Contrato de emisión de bonos 389
14.3 Acciones preferentes 389
Valor estipulado 389
Dividendos acumulativos y no acumulativos 390
¿Son las acciones preferentes realmente una deuda? 390
El enigma de las acciones preferentes 390
14.4 Patrones de financiamiento 391
14.5 Tendencias recientes en la estructura de capital 394
¿Cuál es mejor: el valor de mercado o el valor en libros? 394
Resumen y conclusiones 396
Preguntas conceptuales 396
Preguntas y problemas 396
Capítulo 15
Estructura de capital: Conceptos básicos 398
15.1 La cuestión de la estructura de capital y la teoría
del pastel 398
15.2 Maximización del valor de la empresa contra
maximización de las participaciones de los
accionistas 398
15.3 Apalancamiento financiero y valor de la empresa:
un ejemplo 400
Apalancamiento y rendimientos para los accionistas 400
La elección entre deudas y capital accionario 402
Un supuesto fundamental 404
15.4 Modigliani y Miller: proposición II (Ausencia
de impuestos) 405
El riesgo para los tenedores de capital accionario
aumenta con el apalancamiento 405
Proposición II: el rendimiento requerido de los
tenedores de capital accionario aumenta con el
apalancamiento 405
MM: una interpretación 411
15.5 Impuestos 414
Percepción básica 414
Valor presente de la protección fiscal 415
Valor de la empresa apalancada 416
Rendimiento esperado y apalancamiento bajo
impuestos corporativos 417
El costo promedio ponderado del capital, RCPPC,
y los impuestos corporativos 419
El precio de las acciones y el apalancamiento bajo
impuestos corporativos 419
Resumen y conclusiones 421
Preguntas conceptuales 422
Preguntas y problemas 422
Problemas S&P 427
Capítulo 16
Estructura de capital: Límites al uso
de las deudas 428
16.1 Costos de las quiebras financieras 428
Riesgo de quiebra o costo de quiebra 428
16.2 Descripción de los costos de las dificultades
financieras 431
Costos directos de las dificultades financieras:
costos legales y administrativos de la liquidación
o reorganización 431
Costos indirectos de las dificultades financieras 432
Costos de agencia 433
16.3 ¿Pueden reducirse los costos de las deudas? 436
Cláusulas de protección 436
Consolidación de la deuda 437
16.4 Integración de los efectos fiscales y de los costos
de dificultad financiera 437
Nuevamente el pastel 439
16.5 Emisión de señales 440
16.6 Evasión de obligaciones, prerrogativas y malas
inversiones: apuntes sobre el costo de agencia
del capital accionario 442
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Contenido xxiii
Efecto de los costos de agencia del capital accionario
sobre el financiamiento por medio de deudas y
de capital accionario 444
Flujo de efectivo libre 444
16.7 Teoría del orden jerárquico 445
Reglas del orden jerárquico 446
Implicaciones 447
16.8 El crecimiento y la razón deuda-capital 448
Ausencia de crecimiento 448
Crecimiento 449
16.9 Impuestos personales 450
Nociones básicas de los impuestos personales 450
El efecto personal de los impuestos personales sobre
la estructura de capital 451
16.10 Cómo establecen las empresas su estructura
de capital 452
Resumen y conclusiones 455
Preguntas conceptuales 456
Preguntas y problemas 457
Apéndice 16A Algunas fórmulas de utilidad
de la estructura financiera 459
Apéndice 16B El modelo de Miller y el impuesto sobre
ingresos progresivo 459
Capítulo 17
Valuación y presupuesto de capital
de una empresa apalancada 461
17.1 Método del valor presente ajustado 461
17.2 Método del flujo al capital 463
Paso 1: cálculo del flujo de efectivo apalancado
(LCF, de levered cash flow) 463
Paso 2: cálculo del RS 464
Pasos 3: valuación 464
17.3 Método del costo promedio ponderado del capital 464
17.4 Comparación de los métodos VPA, FTE y CPPC 465
Lineamiento sugerido 466
17.5 Presupuesto de capital cuando se debe estimar
la tasa de descuento 468
17.6 Un ejemplo del VPA 470
17.7 Beta y apalancamiento 473
El proyecto no implica una mejora a escala 475
Resumen y conclusiones 476
Preguntas conceptuales 477
Preguntas y problemas 477
Problema S&P 480
Apéndice 17A El enfoque del valor presente ajustado
para valuar adquisiciones empresariales
apalancadas 481
Capítulo 18
Dividendos y otros pagos 483
18.1 Diferentes tipos de dividendos 483
18.2 Método estándar de pagos de dividendos en
efectivo 484
18.3 El caso de referencia: una ilustración de la
irrelevancia de la política de dividendos 486
Política actual: los dividendos se establecen como
iguales al flujo de efectivo 486
Política alternativa: el dividendo inicial es mayor que
el flujo de efectivo 486
La propuesta de indiferencia 487
Dividendos caseros 488
Una prueba 488
Dividendos y política de inversión 489
18.4 Recompras de acciones 490
Dividendos contra recompras de acciones: ejemplo
conceptual 491
Dividendos contra recompra de acciones:
consideraciones del mundo real 492
18.5 Impuestos personales y dividendos 493
Empresas sin efectivo suficiente para pagar un
dividendo 493
Empresas con una cantidad suficiente de efectivo
para pagar un dividendo 494
Resumen de impuestos personales 496
18.6 Factores del mundo real que favorecen una política
de dividendos alta 497
Deseo por ingresos actuales 497
Finanzas conductistas 497
Costos de agencia 498
Contenido informativo y la emisión de señales
de los dividendos 499
18.7 El efecto clientela: ¿una solución a los factores
del mundo real? 501
18.8 ¿Qué es lo que sabemos y lo que no sabemos
acerca de la política de dividendos? 502
Los dividendos corporativos son sustanciales 502
Un menor número de compañías pagan dividendos 504
Las corporaciones uniforman los dividendos 505
Las razones de pago de dividendos proporcionan
información al mercado 506
Una política sensible de pago de dividendos 506
Algunas evidencias de encuestas acerca de los
dividendos 508
18.9 Dividendos en acciones y splits de acciones 509
Algunos detalles acerca de los splits de acciones
y de los dividendos en acciones 509
Valor de los splits de acciones y de los dividendos
en acciones 511
Splits inversos 512
Resumen y conclusiones 513
Preguntas conceptuales 513
Preguntas y problemas 515
Problema S&P 519
Apéndice 18A Dividendos en acciones y splits
de acciones 519
00B_ROSS Contenido.indd xxiii 12/2/09 18:33:40
xxiv Contenido
PARTE V Financiamiento
a largo plazo
Capítulo 19
Emisiones públicas de valores 521
19.1 La emisión pública 521
El procedimiento básico de una nueva emisión 521
19.2 Métodos de emisión alternos 522
19.3 Oferta al contado 524
Bancos de inversión 526
El precio de oferta 527
Subvaluación: una posible explicación 528
19.4 El anuncio de emisión de nuevas acciones y el valor
de la empresa 531
19.5 El costo de las nuevas emisiones 531
19.6 Derechos 532
La mecánica de una oferta de derechos de suscripción 533
Precio de suscripción 535
Número de derechos de suscripción necesarios para
comprar una acción 535
Efecto de la oferta de derechos de suscripción
sobre el precio de las acciones 536
Efectos sobre los accionistas 537
Acuerdos de suscripción 538
19.7 El rompecabezas de los derechos de suscripción 538
19.8 Registro del estante 540
19.9 El mercado de capital privado 541
Colocación privada 541
La empresa de capital privado 541
Proveedores de capital de riesgo 541
Etapas del financiamiento 543
Resumen y conclusiones 544
Preguntas conceptuales 544
Preguntas y problemas 547
Capítulo 20
Deuda a largo plazo 550
20.1 Deuda a largo plazo: repaso 550
20.2 Emisión pública de bonos 550
Los términos básicos 551
Una nota sobre las cotizaciones de precios de bonos 552
Garantía 553
Clásulas de protección 554
Fondos de amortización 554
Cláusula de redención 555
20.3 Refinanciamiento de bonos 555
¿Las empresas deben emitir bonos redimibles? 555
Redención de bonos: ¿cuándo conviene? 558
20.4 Calificaciones de bonos 558
Bonos chatarra 560
20.5 Algunos tipos diferentes de bonos 563
Bonos de tasa flotante 563
Bonos con gran descuento 565
Bonos sobre ingresos 567
Otros tipos de bonos 567
20.6 Colocación directa en comparación
con emisiones públicas 568
20.7 Préstamos bancarios sindicados a largo plazo 569
Resumen y conclusiones 569
Preguntas conceptuales 570
Preguntas y problemas 571
Problemas de S&P 572
Capítulo 21
Arrendamiento 574
21.1 Tipos de arrendamientos 574
Fundamentos 574
Arrendamientos operativos 574
Arrendamientos financieros 575
21.2 Contabilidad y arrendamiento 576
21.3 Impuestos, el fisco y los arrendamientos 577
21.4 Los flujos de efectivo del arrendamiento 578
21.5 Una digresión para hablar de descuentos y capacidad
de endeudamiento con impuestos corporativos 580
Valor presente de los flujos de efectivo sin riesgo 580
Nivel óptimo de deuda y flujos de efectivo sin riesgo 581
21.6 Análisis del valor presente neto (VPN) de la decisión
de arrendar o comprar 582
La tasa de descuento 582
21.7 Desplazamiento de la deuda y valuación
del arrendamiento 583
El concepto básico de desplazamiento de la deuda 583
Nivel óptimo de deuda en el ejemplo de Xomox 584
21.8 ¿El arrendamiento conviene alguna vez? El caso
elemental 586
21.9 Razones para arrendar 587
Buenas razones para arrendar 587
Malas razones para arrendar 590
21.10 Algunas preguntas sin responder 591
¿Los usos de arrendamiento y la deuda son
complementarios? 591
¿Por qué tanto los fabricantes como terceros ofrecen
arrendamientos? 591
¿Por qué algunos activos se arriendan más que otros? 591
Resumen y conclusiones 591
Preguntas conceptuales 592
Preguntas y problemas 593
Apéndice 21A Método de VPA para el arrendamiento 595
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Contenido xxv
PARTE VI Opciones, futuros
y finanzas
corporativas
Capítulo 22
Opciones y finanzas corporativas 597
22.1 Opciones 597
22.2 Opciones call o de compra 597
El valor de una opción de compra al vencimiento 598
22.3 Opciones put o de venta 599
El valor de una opción de venta al vencimiento 599
22.4 Venta de opciones 600
22.5 Cotizaciones de opciones 602
22.6 Combinaciones de opciones 603
22.7 Valuación de opciones 605
Límites del valor de una opción de compra 606
Factores que determinan los valores de las opciones
de compra 606
Breve análisis de los factores que determinan
los valores de las opciones de venta 609
22.8 Fórmula para fijar el precio de las opciones 610
Modelo de dos estados de valoración de opciones 610
El modelo Black-Scholes 613
22.9 Acciones y bonos como opciones 617
La empresa expresada en términos de opciones
de compra 618
La empresa expresada en términos de opciones
de venta 619
Un espacio de acuerdo entre los dos puntos de vista 620
Nota sobre las garantías de préstamos 622
22.10 Opciones y decisiones corporativas: algunas
aplicaciones 622
Fusiones y diversificación 623
Opciones y presupuesto de capital 624
22.11 Inversión en proyectos reales y opciones 626
Resumen y conclusiones 628
Preguntas conceptuales 628
Preguntas y problemas 629
Capítulo 23
Opciones y finanzas corporativas:
Extensiones y aplicaciones 637
23.1 Opciones de acciones para ejecutivos 637
¿Por qué opciones? 637
Valuación de la remuneración ejecutiva 638
23.2 Valuación de una empresa incipiente 641
23.3 Más sobre el modelo binomial 644
Combustible para calefacción 644
23.4 Decisiones de cerrar y reabrir 650
Valuación de una mina de oro 650
Las decisiones de abandono y apertura 650
Valuación de la sencilla mina de oro 652
Resumen y conclusiones 656
Preguntas conceptuales 656
Preguntas y problemas 656
Capítulo 24
Warrants y bonos convertibles 660
24.1 Warrants 660
24.2 La diferencia entre warrants y opciones de compra 661
Cómo la empresa puede perjudicar a los tenedores
de warrants 663
24.3 Valuación de los warrants y el modelo Black-Scholes 664
24.4 Bonos convertibles 665
24.5 El valor de los bonos convertibles 666
Valor de bono directo 666
Valor de conversión 667
Valor de la opción 667
24.6 Razones para emitir warrants y bonos convertibles 668
Deuda convertible frente a deuda directa 668
Deuda convertible frente a acciones comunes 669
La historia del “almuerzo gratuito” 670
La historia del “almuerzo costoso” 670
La conciliación 670
24.7 ¿Por qué se emiten warrants y bonos convertibles? 671
Acoplamiento de los flujos de efectivo 671
Sinergia del riesgo 671
Costos de agencia 671
Capital indirecto 672
24.8 Política de conversión 672
Resumen y conclusiones 673
Preguntas conceptuales 674
Preguntas y problemas 675
Capítulo 25
Derivados financieros y cobertura
de riesgo 678
25.1 Derivados, cobertura y riesgo 678
25.2 Contratos forward 679
25.3 Contratos de futuros 680
25.4 Cobertura 684
25.5 Contratos de futuros de tasas de interés 685
Precio de los bonos del tesoro 686
Precio de los contratos forward 686
Contratos de futuros 687
Cobertura con futuros de tasas de interés 688
25.6 Cobertura de la duración 692
El caso de los bonos cupón cero 692
00B_ROSS Contenido.indd xxv 12/2/09 18:33:41
xxvi Contenido
Caso de dos bonos con el mismo vencimiento,
pero con cupones diferentes 693
Duración 694
Acoplamiento de pasivos y activos 696
25.7 Contratos de swaps 698
Swaps de tasas de interés 698
Swaps de divisas 700
Derivados exóticos 700
25.8 Uso real de los derivados 701
Resumen y conclusiones 703
Preguntas conceptuales 703
Preguntas y problemas 704
PARTE VII Financiamiento
a corto plazo
Capítulo 26
Financiamiento y planeación a corto plazo 708
26.1 Seguimiento del efectivo y del capital de trabajo neto 708
26.2 Definición del efectivo en función de otros elementos 710
Orígenes y aplicaciones del efectivo 710
26.3 El ciclo operativo y el ciclo del efectivo 712
26.4 Algunos aspectos de la política financiera a corto
plazo 714
Magnitud de la inversión de la empresa en activos
circulantes 715
Políticas alternativas de financiamiento de los activos
circulantes 716
¿Qué es mejor? 718
26.5 Presupuesto de efectivo 719
Egresos de efectivo 721
El saldo de efectivo 721
26.6 Plan financiero a corto plazo 722
Préstamos sin garantía 722
Préstamos con garantía 722
Otras fuentes 722
Resumen y conclusiones 723
Preguntas conceptuales 723
Preguntas y problemas 724
Problemas de S&P 731
Capítulo 27
Administración del efectivo 733
27.1 Razones para mantener efectivo 733
27.2 Determinación del saldo óptimo de efectivo 734
El modelo Baumol 734
El modelo Miller-Orr 737
Otros factores que influyen en el saldo óptimo
de efectivo 739
27.3 Administración de la cobranza y erogación de efectivo 740
Aceleración de la cobranza 743
Retraso de desembolsos 746
Desembolsos en tránsito (“Jugar al juego del tiempo
en tránsito”) 746
Cuentas de saldo cero 746
Giros 747
Cuestiones legales y éticas 747
Intercambio electrónico de datos y Check 21: ¿el fin
de las partidas en tránsito? 748
27.4 Inversión del efectivo ocioso 748
Actividades estacionales o cíclicas 748
Gastos planeados 749
Diferentes tipos de valores del mercado de dinero 750
Resumen y conclusiones 751
Preguntas conceptuales 751
Preguntas y problemas 752
Apéndice 27A Acciones preferentes de tasa ajustable,
acciones preferentes de tasa de subasta y
certificados de depósito de tasa variable 755
Capítulo 28
Administración de crédito 756
28.1 Términos de la venta 756
Periodo del crédito 756
Descuentos por pronto pago 757
Instrumentos de crédito 759
28.2 La decisión de otorgar crédito: riesgo e información 759
El valor de contar con nueva información sobre
el riesgo del crédito 761
Ventas futuras 762
28.3 Política de crédito óptima 762
28.4 Análisis de crédito 763
Información de crédito 764
Calificación crediticia 765
28.5 Política de cobranza 765
Periodo promedio de cobranza 765
Tabla de antigüedad 766
Trabajo de cobranza 766
Factoraje 766
28.6 Cómo financiar el crédito comercial 767
Resumen y conclusiones 767
Preguntas conceptuales 767
Preguntas y problemas 768
PARTE VIII Temas especiales
Capítulo 29
Fusiones y adquisiciones 773
00B_ROSS Contenido.indd xxvi 12/2/09 18:33:42
Contenido xxvii
29.1 Las formas básicas de las adquisiciones 773
Fusión o consolidación 773
Adquisición de acciones 774
Compra de activos 774
Clasificaciones de adquisiciones 774
Nota sobre las tomas de control 775
29.2 Sinergia 775
29.3 Causas de sinergia 777
Aumentos de los ingresos 777
Reducciones de costos 777
Ganancias fiscales 779
Reducciones de los requerimientos de capital 781
29.4 Dos “malas” razones para llevar a cabo las fusiones 781
Crecimiento de las utilidades 781
Diversificación 783
29.5 Un costo de la reducción del riesgo para los
accionistas 784
El caso básico 784
Ambas empresas tienen deuda 784
¿Cómo pueden los accionistas reducir las pérdidas
debidas al efecto de coaseguro? 786
29.6 El VPN de una fusión 786
Efectivo 786
Acciones comunes 787
Efectivo en comparación con acciones comunes 789
29.7 Tomas de control amistosas y hostiles 790
29.8 Tácticas defensivas 791
Para impedir las tomas de control antes de estar
en juego 792
Para impedir una toma de control después de que
la compañía está en juego 793
29.9 ¿Las fusiones agregan valor? 794
Rendimientos para los oferentes 796
Compañías objetivo 796
Los administradores frente a los accionistas 797
29.10 Formas fiscales de las adquisiciones 799
29.11 Contabilidad de adquisiciones 800
29.12 Retiro de bolsa y compras apalancadas 801
29.13 Desinversiones 803
Venta 803
Cesión 803
Separación de unidades 804
Emisión de acciones de rastreo 804
Resumen y conclusiones 805
Preguntas conceptuales 805
Preguntas y problemas 806
Capítulo 30
Crisis financiera 813
30.1 ¿Qué es una crisis financiera? 813
30.2 ¿Qué ocurre en una crisis financiera? 815
30.3 Liquidación por quiebra y reorganización 816
Liquidación por quiebra 816
Reorganización por quiebra 820
30.4 Arreglo privado o bancarrota: ¿qué es mejor? 821
La empresa marginal 822
Resistencias 822
Complejidad 823
Falta de información 823
30.5 Quiebra preparada de antemano 823
Resumen y conclusiones 824
Preguntas conceptuales 825
Preguntas y problemas 825
Apéndice 30A Pronóstico de la quiebra corporativa:
el modelo de puntuación Z 825
Capítulo 31
Finanzas corporativas internacionales 826
31.1 Terminología 826
31.2 Mercados de divisas y tipos de cambio 827
Tipos de cambio 828
31.3 Paridad del poder adquisitivo 832
Paridad absoluta del poder adquisitivo 832
Paridad relativa del poder adquisitivo 835
31.4 Paridad de las tasas de interés, tasas forward
no sesgadas y el efecto Fisher internacional 836
Arbitraje cubierto de la tasa de interés 836
Paridad de las tasas de interés 838
Tipos de cambio forward y tipos spot futuros 838
En resumen 839
31.5 Presupuesto de capital internacional 840
Método 1: Método de la moneda nacional 840
Método 2: Método de la moneda extranjera 841
Flujos de efectivo no remitidos 842
31.6 Riesgo del tipo de cambio 842
Exposición al riesgo de corto plazo 842
Exposición al riesgo de largo plazo 843
Exposición al riesgo de conversión contable 843
Administración del riesgo del tipo de cambio 845
31.7 Riesgo político 845
Resumen y conclusiones 846
Preguntas conceptuales 847
Preguntas y problemas 848
Problema de S&P 850
Apéndice A: Tablas matemáticas 853
Apéndice B: Respuestas a problemas seleccionados de fin
de capítulo 863
Índice de nombres 867
Índice temático 869
PARTE I Perspectiva general
Capítulo I
Introducción a las finanzas corporativas 1
1.1 ¿Qué son las finanzas corporativas? 1
El modelo del balance general de la empresa 1
Estructura de capital 3
El administrador financiero 3
1.2 La empresa corporativa 7
La persona física 7
La sociedad 7
La corporación 8
Otro nombre para una corporación... 10
1.3 La meta de la administración financiera 10
Posibles metas 10
La meta de la administración finaniera 11
Una meta más general 12
1.4 El problema de agencia y el control de la corporación 12
Relaciones de agencia 12
Metas de la administración 12
¿Actúan los administradores en el interés de los
accionistas? 13
Terceros interesados 14
1.5 Mercados financieros 14
El mercado primario: nuevas emisiones 15
Mercados secundarios 15
Operaciones bursátiles con acciones registradas 16
Listado en bolsa 16
Resumen y conclusiones 17
Preguntas conceptuales 18
Problemas S&P 19
Capítulo 2
Estados financieros y flujos de efectivo 20
2.1 El balance general 20
Liquidez 21
Deuda versus capital contable 22
Valor versus costo 22
2.2 Estado de resultados 23
Principios de contabilidad generalmente aceptados 23
Partidas que no representan movimientos de efectivo 24
Tiempo y costos 25
2.3 Impuestos 25
Tasas fiscales corporativas 26
Tasas fiscales promedio versus marginales 26
xviii
2.4 Capital de trabajo neto 27
2.5 Flujo de efectivo financiero 28
2.6 Estado contable del flujo de efectivo 31
Flujo de efectivo de las actividades de operación 31
Flujo de efectivo de las actividades de inversión 32
Flujo de efectivo de las actividades de financiamiento 32
Resumen y conclusiones 33
Preguntas conceptuales 34
Preguntas y problemas 34
Problemas S&P 38
Capítulo 3
Análisis de estados financieros
y planeación a largo plazo 41
3.1 Análisis de estados financieros 41
Estandarización de los estados financieros 41
Balances generales porcentuales 42
Estado de resultados porcentual 42
3.2 Análisis de razones financieras 44
Medidas de liquidez o de solvencia a corto plazo 44
Medidas de solvencia a largo plazo 46
Medidas de administración o de rotación de los activos 48
Medidas de rentabilidad 49
Medidas del valor de mercado 51
3.3 La identidad Du Pont 51
Una revisión más cercana del ROE 52
Análisis Du Pont ampliado 54
3.4 Uso de la información de los estados financieros 55
Elección de un punto de referencia 55
Problemas del análisis de estados financieros 60
3.5 Planeación financiera a largo plazo 61
Un modelo sencillo de planeación financiera 61
El método del porcentaje de ventas 62
3.6 Financiamiento externo y crecimiento 66
FER y crecimiento 67
Política financiera y crecimiento 69
Una nota acerca de los cálculos de la tasa
de crecimiento sostenible 72
3.7 Algunas advertencias con relación a los modelos de
planeación financiera 72
Resumen y conclusiones 74
Preguntas conceptuales 74
Preguntas y problemas 76
Problemas S&P 80
00B_ROSS Contenido.indd xviii 12/2/09 18:33:36
Contenido xix
PARTE II Valoración
y presupuesto
de capital
Capítulo 4
Valuación a través de flujos de efectivos
descontados 83
4.1 Valuación: el caso de un solo periodo 83
4.2 El caso de periodos múltiples 86
Valor futuro y capitalización (o composición) 86
El poder de la capitalización: una digresión 90
Valor presente y descuento 91
La fórmula algebraica 94
4.3 Periodos de capitalización 95
Distinción entre tasa anual de interés estipulada
y tasa anual efectiva 97
Capitalización a varios años 97
Capitalización continua 98
4.4 Simplificaciones 99
Perpetuidad 99
Perpetuidad creciente 101
Anualidad 102
Anualidad creciente 107
4.5 ¿Cuánto vale una empresa? 108
Resumen y conclusiones 110
Preguntas conceptuales 110
Preguntas y problemas 111
Problemas S&P 119
Capítulo 5
Cómo valuar los bonos y las acciones 121
5.1 Definición y ejemplo de un bono 121
5.2 Cómo valuar los bonos 121
Bonos a descuento puro 121
Bonos con cupones uniformes 122
Consols 124
5.3 Conceptos relacionados con los bonos 124
Tasas de interés y precios de los bonos 124
Rendimiento al vencimiento 125
Informes del mercado de bonos 125
5.4 Valor presente de las acciones comunes 127
Dividendos versus ganancias de capital 127
Valuación de los diferentes tipos de acciones 128
5.5 Estimaciones de parámetros en el modelo
de crecimiento de dividendos 131
¿De dónde proviene g? 131
¿De dónde proviene R? 133
Un saludable sentimiento de escepticismo 134
5.6 Oportunidades de crecimiento 135
Crecimiento de las utilidades y dividendos versus
oportunidades de crecimiento 137
Dividendos o utilidades: ¿cuál se debe descontar? 137
La empresa sin dividendos 137
5.7 El modelo de crecimiento sin dividendos
y el modelo VPNOC 138
El modelo de crecimiento de los dividendos 138
El modelo VPNOC 138
Sumatoria 140
5.8 Razón precio-utilidades 140
5.9 Reportes del mercado de valores 142
Resumen y conclusiones 143
Preguntas conceptuales 144
Preguntas y problemas 144
Problemas S&P 149
Apéndice 5A La estructura de plazos de las tasas de
interés, tasas al contado y rendimiento
al vencimiento 150
Capítulo 6
El valor presente neto y otras reglas
de inversión 151
6.1 ¿Por qué se debe usar el valor presente neto? 151
6.2 El método del periodo de recuperación 153
Definición de la regla 153
Problemas del método del periodo de recuperación 154
Perspectiva administrativa 154
Resumen del periodo de recuperación 155
6.3 Método del periodo de recuperación descontado 155
6.4 El método del rendimiento contable promedio 156
Definición de la regla 156
Análisis del método del rendimiento contable
promedio 158
6.5 Tasa interna de rendimiento 158
6.6 Problemas con el método de la TIR 160
Definición de proyectos independientes
y mutuamente excluyentes 160
Dos problemas generales que afectan tanto a los
proyectos independientes como a los mutuamente
excluyentes 161
Problema específico de proyectos mutuamente
excluyentes 165
Redención de las cualidades de la TIR 169
Una prueba 169
6.7 Índice de rentabilidad 169
Cálculo del índice de rentabilidad 170
6.8 La práctica del presupuesto de capital 171
Resumen y conclusiones 173
Preguntas conceptuales 174
Preguntas y problemas 176
00B_ROSS Contenido.indd xix 12/2/09 18:33:37
xx Contenido
Capítulo 7
Toma de decisiones de inversiones
de capital 184
7.1 Flujos de efectivo incrementales 184
Flujos de efectivo: no son un ingreso contable 184
Costos hundidos 185
Costos de oportunidad 185
Efectos laterales 185
Costos asignados 186
7.2 The Baldwin Company: un ejemplo 186
Análisis del proyecto 187
¿Qué conjuntos de libros? 191
Una nota acerca de capital de trabajo neto 191
Una nota acerca de la depreciación 192
Gastos de intereses 192
7.3 Inflación y presupuesto de capital 193
Tasas de interés e inflación 193
Flujos de efectivo e inflación 194
Descuentos: ¿nominales o reales? 195
7.4 Definiciones alternativas del flujo de efectivo
operativo 197
El método de abajo hacia arriba 198
Método de arriba hacia abajo 198
El método de la protección fiscal 198
Conclusión 199
7.5 Inversiones con vidas desiguales: el método del
costo anual equivalente 199
La decisión general de reemplazar 200
Resumen y conclusiones 203
Preguntas conceptuales 203
Preguntas y problemas 204
Capítulo 8
Análisis de riesgos, opciones reales
y presupuesto de capital 214
8.1 Análisis de escenarios, de sensibilidad y de punto
de equilibrio 214
Análisis de sensibilidad y de escenarios 214
Análisis del punto de equilibrio 218
8.2 Simulación Monte Carlo 221
Paso 1: Especificación del modelo básico 222
Paso 2: Especificación de una distribución de cada
variable del modelo 222
Paso 3: La computadora genera un resultado aleatorio 224
Paso 4: Repetición del procedimiento 225
Paso 5: Cálculo del VPN 225
8.3 Opciones reales 226
La opción de expandirse 226
La opción de abandono 227
Opciones de aplazamiento 229
8.4 Árboles de decisión 230
Resumen y conclusiones 232
Preguntas conceptuales 232
Preguntas y problemas 233
PARTE III Riesgo
Capítulo 9
Riesgo y rendimiento: Lecciones
de la historia del mercado 240
9.1 Rendimientos 240
Rendimientos en dólares 240
Rendimientos porcentuales 242
9.2 Rendimientos del periodo de tenencia 243
9.3 Estadísticas de rendimientos 245
9.4 Rendimientos promedio de las acciones
y rendimientos libres de riesgo 250
9.5 Estadísticas del riesgo 251
Varianza 251
La distribución normal y sus implicaciones
para la desviación estándar 253
9.6 Más acerca de los rendimientos promedio 254
Promedios aritméticos versus geométricos 254
Cálculo de los rendimientos promedio geométricos 255
¿Rendimiento promedio aritmético o rendimiento
promedio geométrico? 256
Resumen y conclusiones 257
Preguntas conceptuales 257
Preguntas y problemas 258
Problemas S&P 260
Apéndice 9A La prima de riesgo de mercado histórica:
En un plazo muy largo 262
Capítulo 10
Rendimiento y riesgo: El modelo
de valuación de los activos de capital
(CAPM) 263
10.1 Valores individuales 263
10.2 Rendimiento esperado, varianza y covarianza 263
Rendimiento esperado y varianza 263
Covarianza y correlación 265
10.3 Rendimiento y riesgo de portafolios 268
Rendimiento esperado de un portafolio 269
Varianza y desviación estándar de un portafolio 270
10.4 Conjunto eficiente de dos activos 272
10.5 Conjunto eficiente de muchos valores 276
Varianza y desviación estándar en un portafolio
de muchos activos 277
00B_ROSS Contenido.indd xx 12/2/09 18:33:38
Contenido xxi
10.6 Diversificación: un ejemplo 279
El riesgo y el inversionista sensible 281
10.7 Solicitudes y concesiones de préstamos sin riesgo 282
El portafolio óptimo 284
10.8 Equilibrio de mercado 285
Definición del portafolio de equilibrio del mercado 285
Definición del riesgo cuando los inversionistas
mantienen el portafolio de mercado 286
La fórmula de beta 288
Una prueba 288
10.9 Relación entre riesgo y rendimiento esperado
(CAPM) 289
Rendimiento esperado del mercado 289
Rendimiento esperado de un valor individual 290
Resumen y conclusiones 292
Preguntas conceptuales 293
Preguntas y problemas 294
Problema S&P 299
Apéndice 10A ¿Ha muerto beta? 300
Capítulo 11
Una perspectiva alternativa sobre el riesgo
y el rendimiento: La teoría de la fijación
de precios por arbitraje 301
11.1 Modelos de factores: anuncios, sorpresas y
rendimientos esperados 301
11.2 Riesgo: sistemático y no sistemático 302
11.3 Riesgo sistemático y betas 303
11.4 Portafolios y modelos de factores 306
Portafolios y diversificación 308
11.5 Betas y rendimientos esperados 310
La relación lineal 310
El portafolio del mercado y el factor único 311
11.6 Modelo de valuación de los activos de capital
y la teoría de la fijación de precios por arbitraje 312
Diferencias pedagógicas 312
Diferencias en aplicación 312
11.7 Enfoques empíricos para valuar activos 313
Modelos empíricos 313
Portafolios de estilos 315
Resumen y conclusiones 315
Preguntas conceptuales 316
Preguntas y problemas 317
Capítulo 12
Riesgo, costo de capital y presupuesto
de capital 321
12.1 El costo del capital accionario 321
12.2 Estimación de beta 323
Betas del mundo real 324
Estabilidad de beta 324
Forma de usar las betas de una industria 325
12.3 Determinantes de beta 327
Naturaleza cíclica de los ingresos 327
Apalancamiento operativo 327
Apalancamiento financiero y beta 329
12.4 Extensiones del modelo básico 330
La empresa versus el proyecto: viva la diferencia 330
El costo de capital con deuda 331
12.5 Estimación del costo de capital de Eastman Chemical 334
Costo de capital de Eastman Chemical 334
Costo de las deudas de Eastman 335
CPPC de Eastman 336
12.6 Reducción del costo de capital 337
¿Qué es la liquidez? 337
Liquidez, rendimientos esperados y costo de capital 338
Liquidez y selección adversa 338
Lo que puede hacer la corporación 339
Resumen y conclusiones 340
Preguntas conceptuales 341
Preguntas y problemas 342
Apéndice 12A Valor económico agregado y medición
del desempeño financiero 346
PARTE IV Estructura de
capital y política
de dividendos
Capítulo 13
Decisiones de financiamiento corporativo
y mercados de capitales eficientes 347
13.1 ¿Pueden crear valor las decisiones de financiamiento? 347
13.2 Descripción de los mercados de capitales eficientes 349
Fundamentos de la eficiencia de mercado 351
13.3 Los diferentes tipos de eficiencia 352
La forma débil 352
Las formas semifuerte y fuerte 353
Algunas concepciones erróneas comunes acerca
de la hipótesis de los mercados eficientes 354
13.4 La evidencia 355
La forma débil 355
La forma semifuerte 356
La forma fuerte 360
13.5 El desafío de la conducta de los agentes del mercado
para la eficiencia del mercado 360
13.6 Desafíos empíricos para la eficiencia de mercado 362
13.7 Revisión de las diferencias 367
00B_ROSS Contenido.indd xxi 12/2/09 18:33:38
xxii Contenido
Representatividad 368
Conservadurismo 368
Los puntos de vista académicos 368
13.8 Implicaciones para las finanzas corporativas 369
1. Alternativas contables, financieras y eficiencia
de mercado 369
2. La decisión del momento oportuno 370
3. Especulación y mercados eficientes 371
4. Información de los precios de mercado 373
Resumen y conclusiones 375
Preguntas conceptuales 376
Preguntas y problemas 378
Capítulo 14
Financiamiento a largo plazo:
Una introducción 382
14.1 Acciones comunes 382
Acciones a la par y acciones sin valor a la par 382
Acciones comunes autorizadas versus emitidas 383
Superávit de capital 383
Utilidades retenidas 383
Valor de mercado, valor en libros y valor de reemplazo 384
Derechos de los accionistas 385
Dividendos 386
Clases de acciones 386
14.2 Deuda corporativa a largo plazo: fundamentos 387
Intereses versus dividendos 387
¿Son deudas o capital contable? 387
Características básicas de la deuda a largo plazo 387
Diferentes tipos de deudas 388
Reembolso 388
La prelación 388
Garantía 388
Contrato de emisión de bonos 389
14.3 Acciones preferentes 389
Valor estipulado 389
Dividendos acumulativos y no acumulativos 390
¿Son las acciones preferentes realmente una deuda? 390
El enigma de las acciones preferentes 390
14.4 Patrones de financiamiento 391
14.5 Tendencias recientes en la estructura de capital 394
¿Cuál es mejor: el valor de mercado o el valor en libros? 394
Resumen y conclusiones 396
Preguntas conceptuales 396
Preguntas y problemas 396
Capítulo 15
Estructura de capital: Conceptos básicos 398
15.1 La cuestión de la estructura de capital y la teoría
del pastel 398
15.2 Maximización del valor de la empresa contra
maximización de las participaciones de los
accionistas 398
15.3 Apalancamiento financiero y valor de la empresa:
un ejemplo 400
Apalancamiento y rendimientos para los accionistas 400
La elección entre deudas y capital accionario 402
Un supuesto fundamental 404
15.4 Modigliani y Miller: proposición II (Ausencia
de impuestos) 405
El riesgo para los tenedores de capital accionario
aumenta con el apalancamiento 405
Proposición II: el rendimiento requerido de los
tenedores de capital accionario aumenta con el
apalancamiento 405
MM: una interpretación 411
15.5 Impuestos 414
Percepción básica 414
Valor presente de la protección fiscal 415
Valor de la empresa apalancada 416
Rendimiento esperado y apalancamiento bajo
impuestos corporativos 417
El costo promedio ponderado del capital, RCPPC,
y los impuestos corporativos 419
El precio de las acciones y el apalancamiento bajo
impuestos corporativos 419
Resumen y conclusiones 421
Preguntas conceptuales 422
Preguntas y problemas 422
Problemas S&P 427
Capítulo 16
Estructura de capital: Límites al uso
de las deudas 428
16.1 Costos de las quiebras financieras 428
Riesgo de quiebra o costo de quiebra 428
16.2 Descripción de los costos de las dificultades
financieras 431
Costos directos de las dificultades financieras:
costos legales y administrativos de la liquidación
o reorganización 431
Costos indirectos de las dificultades financieras 432
Costos de agencia 433
16.3 ¿Pueden reducirse los costos de las deudas? 436
Cláusulas de protección 436
Consolidación de la deuda 437
16.4 Integración de los efectos fiscales y de los costos
de dificultad financiera 437
Nuevamente el pastel 439
16.5 Emisión de señales 440
16.6 Evasión de obligaciones, prerrogativas y malas
inversiones: apuntes sobre el costo de agencia
del capital accionario 442
00B_ROSS Contenido.indd xxii 12/2/09 18:33:39
Contenido xxiii
Efecto de los costos de agencia del capital accionario
sobre el financiamiento por medio de deudas y
de capital accionario 444
Flujo de efectivo libre 444
16.7 Teoría del orden jerárquico 445
Reglas del orden jerárquico 446
Implicaciones 447
16.8 El crecimiento y la razón deuda-capital 448
Ausencia de crecimiento 448
Crecimiento 449
16.9 Impuestos personales 450
Nociones básicas de los impuestos personales 450
El efecto personal de los impuestos personales sobre
la estructura de capital 451
16.10 Cómo establecen las empresas su estructura
de capital 452
Resumen y conclusiones 455
Preguntas conceptuales 456
Preguntas y problemas 457
Apéndice 16A Algunas fórmulas de utilidad
de la estructura financiera 459
Apéndice 16B El modelo de Miller y el impuesto sobre
ingresos progresivo 459
Capítulo 17
Valuación y presupuesto de capital
de una empresa apalancada 461
17.1 Método del valor presente ajustado 461
17.2 Método del flujo al capital 463
Paso 1: cálculo del flujo de efectivo apalancado
(LCF, de levered cash flow) 463
Paso 2: cálculo del RS 464
Pasos 3: valuación 464
17.3 Método del costo promedio ponderado del capital 464
17.4 Comparación de los métodos VPA, FTE y CPPC 465
Lineamiento sugerido 466
17.5 Presupuesto de capital cuando se debe estimar
la tasa de descuento 468
17.6 Un ejemplo del VPA 470
17.7 Beta y apalancamiento 473
El proyecto no implica una mejora a escala 475
Resumen y conclusiones 476
Preguntas conceptuales 477
Preguntas y problemas 477
Problema S&P 480
Apéndice 17A El enfoque del valor presente ajustado
para valuar adquisiciones empresariales
apalancadas 481
Capítulo 18
Dividendos y otros pagos 483
18.1 Diferentes tipos de dividendos 483
18.2 Método estándar de pagos de dividendos en
efectivo 484
18.3 El caso de referencia: una ilustración de la
irrelevancia de la política de dividendos 486
Política actual: los dividendos se establecen como
iguales al flujo de efectivo 486
Política alternativa: el dividendo inicial es mayor que
el flujo de efectivo 486
La propuesta de indiferencia 487
Dividendos caseros 488
Una prueba 488
Dividendos y política de inversión 489
18.4 Recompras de acciones 490
Dividendos contra recompras de acciones: ejemplo
conceptual 491
Dividendos contra recompra de acciones:
consideraciones del mundo real 492
18.5 Impuestos personales y dividendos 493
Empresas sin efectivo suficiente para pagar un
dividendo 493
Empresas con una cantidad suficiente de efectivo
para pagar un dividendo 494
Resumen de impuestos personales 496
18.6 Factores del mundo real que favorecen una política
de dividendos alta 497
Deseo por ingresos actuales 497
Finanzas conductistas 497
Costos de agencia 498
Contenido informativo y la emisión de señales
de los dividendos 499
18.7 El efecto clientela: ¿una solución a los factores
del mundo real? 501
18.8 ¿Qué es lo que sabemos y lo que no sabemos
acerca de la política de dividendos? 502
Los dividendos corporativos son sustanciales 502
Un menor número de compañías pagan dividendos 504
Las corporaciones uniforman los dividendos 505
Las razones de pago de dividendos proporcionan
información al mercado 506
Una política sensible de pago de dividendos 506
Algunas evidencias de encuestas acerca de los
dividendos 508
18.9 Dividendos en acciones y splits de acciones 509
Algunos detalles acerca de los splits de acciones
y de los dividendos en acciones 509
Valor de los splits de acciones y de los dividendos
en acciones 511
Splits inversos 512
Resumen y conclusiones 513
Preguntas conceptuales 513
Preguntas y problemas 515
Problema S&P 519
Apéndice 18A Dividendos en acciones y splits
de acciones 519
00B_ROSS Contenido.indd xxiii 12/2/09 18:33:40
xxiv Contenido
PARTE V Financiamiento
a largo plazo
Capítulo 19
Emisiones públicas de valores 521
19.1 La emisión pública 521
El procedimiento básico de una nueva emisión 521
19.2 Métodos de emisión alternos 522
19.3 Oferta al contado 524
Bancos de inversión 526
El precio de oferta 527
Subvaluación: una posible explicación 528
19.4 El anuncio de emisión de nuevas acciones y el valor
de la empresa 531
19.5 El costo de las nuevas emisiones 531
19.6 Derechos 532
La mecánica de una oferta de derechos de suscripción 533
Precio de suscripción 535
Número de derechos de suscripción necesarios para
comprar una acción 535
Efecto de la oferta de derechos de suscripción
sobre el precio de las acciones 536
Efectos sobre los accionistas 537
Acuerdos de suscripción 538
19.7 El rompecabezas de los derechos de suscripción 538
19.8 Registro del estante 540
19.9 El mercado de capital privado 541
Colocación privada 541
La empresa de capital privado 541
Proveedores de capital de riesgo 541
Etapas del financiamiento 543
Resumen y conclusiones 544
Preguntas conceptuales 544
Preguntas y problemas 547
Capítulo 20
Deuda a largo plazo 550
20.1 Deuda a largo plazo: repaso 550
20.2 Emisión pública de bonos 550
Los términos básicos 551
Una nota sobre las cotizaciones de precios de bonos 552
Garantía 553
Clásulas de protección 554
Fondos de amortización 554
Cláusula de redención 555
20.3 Refinanciamiento de bonos 555
¿Las empresas deben emitir bonos redimibles? 555
Redención de bonos: ¿cuándo conviene? 558
20.4 Calificaciones de bonos 558
Bonos chatarra 560
20.5 Algunos tipos diferentes de bonos 563
Bonos de tasa flotante 563
Bonos con gran descuento 565
Bonos sobre ingresos 567
Otros tipos de bonos 567
20.6 Colocación directa en comparación
con emisiones públicas 568
20.7 Préstamos bancarios sindicados a largo plazo 569
Resumen y conclusiones 569
Preguntas conceptuales 570
Preguntas y problemas 571
Problemas de S&P 572
Capítulo 21
Arrendamiento 574
21.1 Tipos de arrendamientos 574
Fundamentos 574
Arrendamientos operativos 574
Arrendamientos financieros 575
21.2 Contabilidad y arrendamiento 576
21.3 Impuestos, el fisco y los arrendamientos 577
21.4 Los flujos de efectivo del arrendamiento 578
21.5 Una digresión para hablar de descuentos y capacidad
de endeudamiento con impuestos corporativos 580
Valor presente de los flujos de efectivo sin riesgo 580
Nivel óptimo de deuda y flujos de efectivo sin riesgo 581
21.6 Análisis del valor presente neto (VPN) de la decisión
de arrendar o comprar 582
La tasa de descuento 582
21.7 Desplazamiento de la deuda y valuación
del arrendamiento 583
El concepto básico de desplazamiento de la deuda 583
Nivel óptimo de deuda en el ejemplo de Xomox 584
21.8 ¿El arrendamiento conviene alguna vez? El caso
elemental 586
21.9 Razones para arrendar 587
Buenas razones para arrendar 587
Malas razones para arrendar 590
21.10 Algunas preguntas sin responder 591
¿Los usos de arrendamiento y la deuda son
complementarios? 591
¿Por qué tanto los fabricantes como terceros ofrecen
arrendamientos? 591
¿Por qué algunos activos se arriendan más que otros? 591
Resumen y conclusiones 591
Preguntas conceptuales 592
Preguntas y problemas 593
Apéndice 21A Método de VPA para el arrendamiento 595
00B_ROSS Contenido.indd xxiv 12/2/09 18:33:41
Contenido xxv
PARTE VI Opciones, futuros
y finanzas
corporativas
Capítulo 22
Opciones y finanzas corporativas 597
22.1 Opciones 597
22.2 Opciones call o de compra 597
El valor de una opción de compra al vencimiento 598
22.3 Opciones put o de venta 599
El valor de una opción de venta al vencimiento 599
22.4 Venta de opciones 600
22.5 Cotizaciones de opciones 602
22.6 Combinaciones de opciones 603
22.7 Valuación de opciones 605
Límites del valor de una opción de compra 606
Factores que determinan los valores de las opciones
de compra 606
Breve análisis de los factores que determinan
los valores de las opciones de venta 609
22.8 Fórmula para fijar el precio de las opciones 610
Modelo de dos estados de valoración de opciones 610
El modelo Black-Scholes 613
22.9 Acciones y bonos como opciones 617
La empresa expresada en términos de opciones
de compra 618
La empresa expresada en términos de opciones
de venta 619
Un espacio de acuerdo entre los dos puntos de vista 620
Nota sobre las garantías de préstamos 622
22.10 Opciones y decisiones corporativas: algunas
aplicaciones 622
Fusiones y diversificación 623
Opciones y presupuesto de capital 624
22.11 Inversión en proyectos reales y opciones 626
Resumen y conclusiones 628
Preguntas conceptuales 628
Preguntas y problemas 629
Capítulo 23
Opciones y finanzas corporativas:
Extensiones y aplicaciones 637
23.1 Opciones de acciones para ejecutivos 637
¿Por qué opciones? 637
Valuación de la remuneración ejecutiva 638
23.2 Valuación de una empresa incipiente 641
23.3 Más sobre el modelo binomial 644
Combustible para calefacción 644
23.4 Decisiones de cerrar y reabrir 650
Valuación de una mina de oro 650
Las decisiones de abandono y apertura 650
Valuación de la sencilla mina de oro 652
Resumen y conclusiones 656
Preguntas conceptuales 656
Preguntas y problemas 656
Capítulo 24
Warrants y bonos convertibles 660
24.1 Warrants 660
24.2 La diferencia entre warrants y opciones de compra 661
Cómo la empresa puede perjudicar a los tenedores
de warrants 663
24.3 Valuación de los warrants y el modelo Black-Scholes 664
24.4 Bonos convertibles 665
24.5 El valor de los bonos convertibles 666
Valor de bono directo 666
Valor de conversión 667
Valor de la opción 667
24.6 Razones para emitir warrants y bonos convertibles 668
Deuda convertible frente a deuda directa 668
Deuda convertible frente a acciones comunes 669
La historia del “almuerzo gratuito” 670
La historia del “almuerzo costoso” 670
La conciliación 670
24.7 ¿Por qué se emiten warrants y bonos convertibles? 671
Acoplamiento de los flujos de efectivo 671
Sinergia del riesgo 671
Costos de agencia 671
Capital indirecto 672
24.8 Política de conversión 672
Resumen y conclusiones 673
Preguntas conceptuales 674
Preguntas y problemas 675
Capítulo 25
Derivados financieros y cobertura
de riesgo 678
25.1 Derivados, cobertura y riesgo 678
25.2 Contratos forward 679
25.3 Contratos de futuros 680
25.4 Cobertura 684
25.5 Contratos de futuros de tasas de interés 685
Precio de los bonos del tesoro 686
Precio de los contratos forward 686
Contratos de futuros 687
Cobertura con futuros de tasas de interés 688
25.6 Cobertura de la duración 692
El caso de los bonos cupón cero 692
00B_ROSS Contenido.indd xxv 12/2/09 18:33:41
xxvi Contenido
Caso de dos bonos con el mismo vencimiento,
pero con cupones diferentes 693
Duración 694
Acoplamiento de pasivos y activos 696
25.7 Contratos de swaps 698
Swaps de tasas de interés 698
Swaps de divisas 700
Derivados exóticos 700
25.8 Uso real de los derivados 701
Resumen y conclusiones 703
Preguntas conceptuales 703
Preguntas y problemas 704
PARTE VII Financiamiento
a corto plazo
Capítulo 26
Financiamiento y planeación a corto plazo 708
26.1 Seguimiento del efectivo y del capital de trabajo neto 708
26.2 Definición del efectivo en función de otros elementos 710
Orígenes y aplicaciones del efectivo 710
26.3 El ciclo operativo y el ciclo del efectivo 712
26.4 Algunos aspectos de la política financiera a corto
plazo 714
Magnitud de la inversión de la empresa en activos
circulantes 715
Políticas alternativas de financiamiento de los activos
circulantes 716
¿Qué es mejor? 718
26.5 Presupuesto de efectivo 719
Egresos de efectivo 721
El saldo de efectivo 721
26.6 Plan financiero a corto plazo 722
Préstamos sin garantía 722
Préstamos con garantía 722
Otras fuentes 722
Resumen y conclusiones 723
Preguntas conceptuales 723
Preguntas y problemas 724
Problemas de S&P 731
Capítulo 27
Administración del efectivo 733
27.1 Razones para mantener efectivo 733
27.2 Determinación del saldo óptimo de efectivo 734
El modelo Baumol 734
El modelo Miller-Orr 737
Otros factores que influyen en el saldo óptimo
de efectivo 739
27.3 Administración de la cobranza y erogación de efectivo 740
Aceleración de la cobranza 743
Retraso de desembolsos 746
Desembolsos en tránsito (“Jugar al juego del tiempo
en tránsito”) 746
Cuentas de saldo cero 746
Giros 747
Cuestiones legales y éticas 747
Intercambio electrónico de datos y Check 21: ¿el fin
de las partidas en tránsito? 748
27.4 Inversión del efectivo ocioso 748
Actividades estacionales o cíclicas 748
Gastos planeados 749
Diferentes tipos de valores del mercado de dinero 750
Resumen y conclusiones 751
Preguntas conceptuales 751
Preguntas y problemas 752
Apéndice 27A Acciones preferentes de tasa ajustable,
acciones preferentes de tasa de subasta y
certificados de depósito de tasa variable 755
Capítulo 28
Administración de crédito 756
28.1 Términos de la venta 756
Periodo del crédito 756
Descuentos por pronto pago 757
Instrumentos de crédito 759
28.2 La decisión de otorgar crédito: riesgo e información 759
El valor de contar con nueva información sobre
el riesgo del crédito 761
Ventas futuras 762
28.3 Política de crédito óptima 762
28.4 Análisis de crédito 763
Información de crédito 764
Calificación crediticia 765
28.5 Política de cobranza 765
Periodo promedio de cobranza 765
Tabla de antigüedad 766
Trabajo de cobranza 766
Factoraje 766
28.6 Cómo financiar el crédito comercial 767
Resumen y conclusiones 767
Preguntas conceptuales 767
Preguntas y problemas 768
PARTE VIII Temas especiales
Capítulo 29
Fusiones y adquisiciones 773
00B_ROSS Contenido.indd xxvi 12/2/09 18:33:42
Contenido xxvii
29.1 Las formas básicas de las adquisiciones 773
Fusión o consolidación 773
Adquisición de acciones 774
Compra de activos 774
Clasificaciones de adquisiciones 774
Nota sobre las tomas de control 775
29.2 Sinergia 775
29.3 Causas de sinergia 777
Aumentos de los ingresos 777
Reducciones de costos 777
Ganancias fiscales 779
Reducciones de los requerimientos de capital 781
29.4 Dos “malas” razones para llevar a cabo las fusiones 781
Crecimiento de las utilidades 781
Diversificación 783
29.5 Un costo de la reducción del riesgo para los
accionistas 784
El caso básico 784
Ambas empresas tienen deuda 784
¿Cómo pueden los accionistas reducir las pérdidas
debidas al efecto de coaseguro? 786
29.6 El VPN de una fusión 786
Efectivo 786
Acciones comunes 787
Efectivo en comparación con acciones comunes 789
29.7 Tomas de control amistosas y hostiles 790
29.8 Tácticas defensivas 791
Para impedir las tomas de control antes de estar
en juego 792
Para impedir una toma de control después de que
la compañía está en juego 793
29.9 ¿Las fusiones agregan valor? 794
Rendimientos para los oferentes 796
Compañías objetivo 796
Los administradores frente a los accionistas 797
29.10 Formas fiscales de las adquisiciones 799
29.11 Contabilidad de adquisiciones 800
29.12 Retiro de bolsa y compras apalancadas 801
29.13 Desinversiones 803
Venta 803
Cesión 803
Separación de unidades 804
Emisión de acciones de rastreo 804
Resumen y conclusiones 805
Preguntas conceptuales 805
Preguntas y problemas 806
Capítulo 30
Crisis financiera 813
30.1 ¿Qué es una crisis financiera? 813
30.2 ¿Qué ocurre en una crisis financiera? 815
30.3 Liquidación por quiebra y reorganización 816
Liquidación por quiebra 816
Reorganización por quiebra 820
30.4 Arreglo privado o bancarrota: ¿qué es mejor? 821
La empresa marginal 822
Resistencias 822
Complejidad 823
Falta de información 823
30.5 Quiebra preparada de antemano 823
Resumen y conclusiones 824
Preguntas conceptuales 825
Preguntas y problemas 825
Apéndice 30A Pronóstico de la quiebra corporativa:
el modelo de puntuación Z 825
Capítulo 31
Finanzas corporativas internacionales 826
31.1 Terminología 826
31.2 Mercados de divisas y tipos de cambio 827
Tipos de cambio 828
31.3 Paridad del poder adquisitivo 832
Paridad absoluta del poder adquisitivo 832
Paridad relativa del poder adquisitivo 835
31.4 Paridad de las tasas de interés, tasas forward
no sesgadas y el efecto Fisher internacional 836
Arbitraje cubierto de la tasa de interés 836
Paridad de las tasas de interés 838
Tipos de cambio forward y tipos spot futuros 838
En resumen 839
31.5 Presupuesto de capital internacional 840
Método 1: Método de la moneda nacional 840
Método 2: Método de la moneda extranjera 841
Flujos de efectivo no remitidos 842
31.6 Riesgo del tipo de cambio 842
Exposición al riesgo de corto plazo 842
Exposición al riesgo de largo plazo 843
Exposición al riesgo de conversión contable 843
Administración del riesgo del tipo de cambio 845
31.7 Riesgo político 845
Resumen y conclusiones 846
Preguntas conceptuales 847
Preguntas y problemas 848
Problema de S&P 850
Apéndice A: Tablas matemáticas 853
Apéndice B: Respuestas a problemas seleccionados de fin
de capítulo 863
Índice de nombres 867
Índice temático 869
